麦肯锡中国银行业CEO季刊2018年秋季刊（146页）

2017 年对于私募市场而言，又是增长强势的一年1。即使在全球证券市场走高——标普500 指数大涨20%，其他主要指数也呈现增长态势的背景下，投资者仍对私募市场饶有兴趣，满怀信心。私募机构交易金额连续八年增长，去年在全球范围内达到了历史新高——近7500 亿美元。

在这一波资本浪潮中，美国巨额并购基金强势崛起。值得注意的是，整个私募行业在2017 年创下历史最大增幅，而这几乎全部归功于美国并购巨额基金这一子资产类别的增长。如今，巨额基金已经变得越来越普遍，这部分归功于投资者持续从大规模基金中获利。根据剑桥联合研究顾问公司（CambridgeAssociates）的研究发现，过去十几年中平均回报率最高的是最大型的基金。然而有趣的是，2017 年，原本就已十分强势的巨额资金募资速度又呈现出进一步增长: 巨额并购基金的募资额同比增长均超过90%。相比之下，中等规模的并购募资（即规模在5 亿美元-10 亿美元的基金）增长率仅仅只有7%，尽管这已经是在多年稳健增长后所呈现的相对健康合理的增长速度。

负债缺口的扩大是多个因素共同导致的。首先，多数养老金都大规模参与了股权投资，并且大部分都在市场下行时，损失惨重。而且重创之后，也并未及时进行调整清仓。第二，美国养老金一直在逐步降低他们对于投资回报率的预期，直接导致负债现值升高。第三，许多养老金直到近年来才开始修改已经沿用了近20 年的死亡统计表，但事实上，在2000-2017 年间，人均预期寿命增加了约两年，退休年龄也相应延长，负债也随之增加。这些财务及精算估算中的差异使得负债缺口一直存在。换个角度来看，实际的缺口其实比过去账面上所显示的要更大，目前扩大的缺口其实只是更趋近于真实的数字。