糖行业研究报告：巴西篇，糖醇比研究及展望（31页）

我们以上针对油价和糖价（对应需求端和供给端）对燃料乙醇价格或糖醇比的影响和传导机制分别作了具体分析，但由于乙醇价格和糖醇比同时受供需两端影响，因此我们尝试找到包含供需两方面的燃料乙醇综合影响指标。考虑到糖价和油价共同影响乙醇价格，且均为同向影响，我们把糖价和油价相乘构建糖油价格乘数。对比乙醇价格与糖油价格乘数、糖价、油价三者走势可以看出，乙醇价格和糖油价格乘数走势更为一致。线性回归结果来看，乙醇价格和糖油价格乘数的 R2相较其他两个更高，达到 0.7004。我们认为糖油价格乘数能够最大程度解释乙醇价格波动，是影响醇价的最主要的综合市场因素。糖醇比方面，假设糖价维持相对稳定，醇价跟随油价波动，导致乙醇折糖和原糖的价差变动，作为价差同步指标，糖醇比随之变动。我们本次研究主要目的在于，通过研究糖醇比及其影响因素，判断主产国巴西糖醇比的变化，进而预测巴西糖产量的相对变化。作为世界上最大的甘蔗燃料乙醇生产国，巴西对糖和乙醇的生产比例并没有明确的规定，因此巴西糖醇比主要受市场因素影响，其次受政策因素影响。如前所述，我们对糖、醇、油的关系做了较为细致的研究，理清了糖、醇、油之间是否存在联系，存在怎样的联系以及如何联系。乙醇价格与糖油价格乘数存在较高的关联度，醇价跟随油价和糖价波动，导致乙醇折糖价格和原糖的价差发生变动，作为价差变化的同步指标，糖醇比随之变动，从而影响糖产量的增减。如此以来，油价成为该系统最重要的外生变量，但由于油价涉及的影响因素较多，在此我们不对油价走势做出判断。本部分我们旨在探究巴西糖醇比所受的政策影响。

巴西目前是全球第二大燃料乙醇生产国，全球第一大甘蔗燃料乙醇生产国，燃料乙醇生产原料几乎全部来自甘蔗。全球燃料乙醇产量前四大国家分别为美国、巴西、中国、加拿大，占全球总产量比例分别为 57%、25%、3%、2%。从近些年全球燃料乙醇产量变化趋势以及结构占比情况来看，燃料乙醇产量呈继续上行态势，其中增长主要来自美国和其他新兴国家。

巴西燃料乙醇业的发展得益于政策的推动。巴西燃料乙醇业发展至今经历了包括萌芽期、起步期、停滞期、成长期在内的四 个阶段。 第一阶段：萌芽期（1930 年-1975 年） 30 年代起，巴西以法令形式要求强制在汽油中添加 2%-5%的无水乙醇。其后巴西政府又陆续颁布法令来提高添加无水燃料乙 醇的比例，目前强制混合比例为 27%。尽管巴西政府强制要求汽油添加一定比例乙醇，但该阶段缺乏更大力度的政策或市场 因素的刺激，该阶段巴西燃料乙醇业尚处萌芽。截止到 1975 年，巴西燃料乙醇年产量不足 1.5 亿加仑。 第二阶段：起步期（1975 年-1985 年） 1975 年，受“石油危机”影响，巴西政府制定并启动了“国家燃料乙醇计划”。该计划主要以国家政策法规的形式来刺激国 内生物能源的供给与需求，并采取了包括直接补贴、行政立法干预、价格管制、政府企业统购生物燃料以及规定配额等多种 措施来为推广生物燃料创造条件。此外，巴西政府还一直投入巨额资金来支持燃料乙醇汽车的研制。到 20 世纪 80 年代中期， 巴西国内的适用乙醇汽车产量已超过汽车总产量的 70％。在此阶段，巴西发展甘蔗燃料乙醇的愿望强烈，政府直接干预甘蔗 燃料乙醇产业的发展，以致甘蔗燃料乙醇产业发展速度较快。巴西燃料乙醇产量从 1975 年的 1.47 亿加仑迅速增至 1985 年的 31.23 亿加仑，年复合增速达到 35.75%。 第三阶段：停滞期（1985 年-2003 年） 1986 年，国际石油价格开始迅速下跌，以致燃料乙醇市场在整个 90 年代都因为石油价格的低迷而受到干扰。再加上国际食 糖价格上涨和巴西政府更迭等原因，巴西甘蔗燃料乙醇产业的发展最终遭受了沉重打击。