负极产业研究报告：璞泰来石墨化与炭化助力ROE回升（20页）

布局石墨化、炭化、针状焦，整合负极产业链。公司最重要的业务为负极业务，早年公司将石墨化、炭化、破碎、造粒等工序 通过外协保持轻资产运营，但是随着下游动力电池需求扩大，公司负极业务扩张开始受制于石墨化、炭化等产能，存在一定的 供应链风险，因此公司立足于长远战略规划，逐步布局石墨化、炭化等工艺，同时向上掌握核心原材料——煤系针状焦，通过 负极产业链整合保持公司在负极领域的竞争优势。

人造石墨负极市场集中度高，2018年CR4为70%，赛道优。2018年人造石墨负极出货量超万吨的企业共4家，分别为江西紫宸 3.25万吨、东莞凯金2.51万吨、上海杉杉2.38万吨、贝特瑞1.2万吨，2016-2018年CR4逐年提升，分别为54%、67%、 70%。 深度绑定消费电池龙头ATL，目前2大新增长极在海外消费电池客户与动力电池客户。紫宸2016-2018年连续3年市占率（出货 量口径）第1，分别为22%、26%、24%。

公司客户出现新增长极：第一大客户为全球消费电池龙头ATL，2015-2016年对ATL营收占当期营收的比例分别为43.63%、 38.35%，2017-2018年公司在对ATL销售额仍有所增长，且出货结构未发生重大改变下，我们预计第一大客户仍为ATL，但 对ATL营收占比逐年下降，2018年占当期营收的比例22.56%，我们认为原因在于公司已出现客户新增长极。新增长极1）海外消费电池客户：三星 SDI、LG 化学。2015-2016年公司对三星 SDI销售额分别0.11亿元、0.96亿元，同比 增长796%，2017仅Q1销售额0.49亿元， 2016年对LG化学销售额0.65亿元，2017仅Q1销售额0.16亿元，且对2家公司销 售额中接近100%为人造石墨负极。 2017-2018年公司在对三星 SDI、LG 化学销售额仍有所增长，我们预计三星 SDI、LG  化学已跻身公司主要产品人造石墨负极的第2、3大客户。新增长极2）动力电池客户：宁德时代、LG 化学、三星 SDI。公司在目前消费电芯市场接近饱和情况下，2019年将重点面向 宁德时代、LG 化学、三星 SDI的动力电池供应链发力，加大动力负极在公司出货结构中的比例，进一步提升市场份额。