白酒行业深度研究报告（68页）

历史上看，消费税政策的调整会对白酒行业景气度产生影响。白酒消费 税的征收方式不断完善同时也不断趋严，回顾白酒行业的景气周期波动，消 费税政策的重大调整会对行业景气度产生较大的影响。最有代表性的是 1998-2003 年第二次行业调整期间，2001 年白酒消费税新政将白酒的计税 办法由从价定率调整为从量定额和从价定率相结合，加大了白酒行业的消费 税负担，在一定程度上加速了行业的调整。

微观产能限制。白酒尤其是优质名酒的产能限制主要体现在：（1） 生产周期的限制：白酒的生产周期相对较长，当然不同香型白酒的生产工艺 不相同，也就造成不同香型白酒的生产周期不同，一般情况下酱香酒工艺的 基酒生产周期最长，生产周期的限制也就会带来名酒的产能限制。（2）优 质酒出酒率的限制：所谓出酒率就是在特定生产环境下单位粮食所产出的酒 精含量 50%的白酒产量，通过生产工艺的改进可以提高名酒优质酒出酒率， 从而增加名酒的供应能力。

以酱香型白酒的代表贵州茅台的生产工艺为例，茅台酱香型白酒的生产 工艺特点为“三高三长”，“三高”是指茅台酱香型白酒生产工艺是高温制 曲、高温堆积发酵、高温蒸馏酒；“三长”是指茅台酱香型白酒基酒生产周 期长，大曲贮存时间长，茅台酱香型白酒基酒酒龄长。茅台酒的生产从投料 到出商品酒约须经 6 年时间，制曲及贮存一年、制酒生产一年、生产的“新 酒”陈酿三年、勾兑后贮存一年，这样茅台酒的实际供应就会严格受限于生 产周期以及生产流程中的基酒产量限制。

生产工艺决定了茅台每年供应量相对可以跟踪：按照茅台的生产工艺， 根据五年前的茅台酒产量，再扣减由于损耗带来的一定比例的非商品率，就 可以估算出当年茅台酒可能的供应量。在推算过程中可能会有边际影响的是 茅台的老酒库存量（在勾兑过程中加入一定比例以前年份盘勾贮存的半成品 酒俗称老酒，其贮存期一般在五年以上，根据茅台工艺的要求每年都会存留 一定量酒用于以后年份的勾兑），原则上来说当茅台的供应较为紧张的情况 下，可以通过老酒的库存进行调节。

综上，我们从白酒的消费场景及消费特性出发构建了白酒的供需模型， 通过这个供需模型，可以解决我们在第二部分开头提出的三个问题： 1）白酒行业相对于其他消费品有什么特殊的优势？白酒消费场景包括 礼品消费、社交消费及投资消费三大类，特殊的消费特性决定了行业相对稳 定的量增及无可比拟的提价能力。 2）为什么优秀的白酒龙头能够获得持续的收入和利润增长？量：需求 周期波动性较强，但作为社会经济活动的润滑剂，白酒的需求具有一定的刚 性，其长期成长性无需过分担心；价：特殊消费属性带来白酒尤其是高端白 酒无可比拟的定价权优势，因为白酒能够满足除温饱需求之外的潜在更高层 次的需求，消费者愿意给白酒付出产品溢价归根到底是为白酒的品牌力在社 交及送礼消费中所发挥的特殊作用买单。