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券商行业杠杆研究报告(20页)

行业报告下载 2019-08-02 16 管理员

境内券商的业务发展进入新的时期。2012 年创新大会以前,境内券商业务主要是 轻资产业务,依靠券商牌照来实现收益。手续费类业务对资本金消耗的需求不高,较高 的费率使得券商在 2010 年以前 ROE 均处于较高水平。随着 2012 年创新大会举办,资 本中介业务进入快速增长期。该类业务主要依靠券商自身资产的扩张,获取利差为主要 经营模式。实际上从资本使用率角度来看,以两融和股票质押为主的资本中介类业务并 未能反映行业核心竞争力。因此在上一轮的券商创新周期(2012 至今)中,券商 ROE 不升反降。

2012 年前的牌照垄断期:业务以经纪业务主导,佣金率居于高位。2012 年以前券 商业务模式单一,以赚取高额通道费为主要业务模式,经纪业务收入占比极高, 2008-2011 年平均收入占比达 62%,平均佣金率约千分之一。在此阶段券商凭借牌照优 势,亦能获取极高的 ROE,2006、2007 年 ROE 超过 20%,2008-2010 年 ROE 超过 10%。此阶段 ROE 主要依靠 ROA 来驱动。 由于境内券商业务模式缺乏亮点,同质化较为严重,随着金融牌照放开、行业壁垒 逐渐缩小、业内竞争加剧等因素,券商利润率逐渐被挤压。竞争加剧在经纪业务佣金率上体现的尤为明显,据证券业协会的数据,2008 年行业平均佣金率为 0.126%,2013 年下降到 0.081%。2013 年后,随着佣金宝的推出、佣金战的全面打响,券商佣金率进 入“万 3 时代”。据海外成熟市场的经验,佣金自由化是行业发展必经之路。1975 年美 国率先打破了固定佣金制而采取竞争性的协议佣金制,其后欧洲、日本、韩国等都通过 改革实现佣金自由化,带来证券行业转型与创新高潮。

2012 年创新大会后:通道业务利润率压缩,资产负债表的扩张反而拉低券商 ROE。 2012 年创新大会鼓励券商创新转型以后,券商资本中介类业务(融资融券及股票质押 等)迅速发展,并成为继经纪业务、自营业务后第三大收入来源。以国泰君安为例,资 本中介业务收入占比由 2012 年 9%提升至 2018 年的 38%,若考虑资金成本,预计净 收入贡献也在 20%以上。两融和股票质押均为资本消耗性业务,利差在 2-3%左右,依 赖于资产负债表的扩张, 反而拉低了券商 ROE。

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标签: 金融

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