外资流入对中国医药股影响研究报告：医药核心资产（53页）

医药是一个异质性很强的行业，每一细分领域有着各自特质和发展逻辑。因此， 各国的医药行业中依据自身的资源禀赋和发展阶段会诞生出不同的具有比较优势 的细分领域。如果把前一节中对一个地区或国家“核心资产”的定义放到医药行业中，发现外资在其他市场同样推崇医药领域的“核心资产”——优势细分领域 的龙头公司，而日本和印度的经验则表明，这些医药领域“核心资产”的股价表 现与外资持股展现出较强的相关性。日本医药行业经验 日本在上世纪 70 年代中期之后，随着经济增速和财政收入的下滑，医保覆盖率的 提升和人口老龄化带来的医保支出压力逐步增大，控费的压力直接影响到医药工 业整体的运行，与我国当前医药行业面临的形式即为相似。在日本国内市场传统 品种面临医保控费的降价压力下，一批企业转向“创新+国际化”，而经过数十年 的发展，创新药产业链已然成为日本医药行业中具有比较优势的细分领域，从中 涌现出不少具有全球核心竞争力的医药公司。 分析外资在日本医药股中的持股情况，扣除被罗氏控股的中外制药，武田制药和 安斯泰来不论是外资持股比例还是外资持股市值均名列前茅，二者均为上述创新 药产业链中的龙头公司，前者在肿瘤、消化道、神经等大病中领域保持全球领先， 年初完成对夏尔的收购后更是越居世界药企前十；后者主要布局移植免疫和泌尿 领域，拥有他克莫司、坦索罗辛、米拉贝隆等重磅品种。从股价表现看，外资的 交易方向与武田制药与安斯泰来的股价走势表现出一定正相关。

与日本不同，早期的印度医药行业整体实力不足以支撑其进行自主研发创新，而 印度法律不承认西方药品专利则使得印度药企通过仿制药获利的商业模式大行其 道。一方面，印度的成本优势使其仿制药价格低廉，为发展中国家的患者提供了 更经济的选择，被称为“第三世界药房”；另一方面，印度的仿制药产业在完成资 本与技术的原始积累后走向规范化，逐步抢占发达国家的市场。目前，印度生产 了全球 20%的仿制药，出口遍布全球，其中 60%以上出口至发达国家市场。在印度的仿制药行业中，太阳制药、阿拉宾度制药、鲁宾制药、西普拉为其中几 大巨头，四者 2018 年的收入在印度的制药、生物技术和生命科学行业中分别位居 1~4 位。外资对 4 家公司的平均持股比例达到 28.24%，远高于全行业 5.18%的平 均值。股价方面，外资买卖与公司股价的涨跌具有明显关系。