家电行业2019年下半年投资策略报告：重视格局渠道演变（41页）

传统模型：以商品房销售面积增速滞后外推家电需求。作为典型的地产 后周期产业链，商品房交房后就意味着家电需求的释放。所以理论上最为准 确的前瞻指标是商品房的竣工数据，但是由于国家统计局统计的竣工面积取 决于房企自行申报，有一定的口径误差，且波动较大，直接用于拟合实际空 调/油烟机的需求周期效果一般。 所以市场一般会退而求其次，采取数据误差较小的商品房销售面积同比 增速作为家电需求的前瞻预测指标。从历史数据来看，整体拟合效果较好。

除了海外需求周期外，市场对板块出口业务核心担心点是贸易争端。从 2018 年 9 月发布的 2000 亿美元的产品清单来看，主要涉及的家电品类包括： 空调、冰箱、吸尘器、黑电、微波炉以及相关产品零部件。 美国家电制造早已中空，中国为全球家电产能中心，短期预期双方共同 承担关税。美国的家电产业基本已经中空，生产环节长期以来一直依赖于海 外，而中国全球家电产能中心地位短期无法撼动。相比较其余部分行业，家 电的产业链更长更复杂，在已经形成显著的配套优势和规模优势的情况下， 美国短时间不可能在第三国找到替代产能，尤其微波炉、吸尘器、电视等品 类，中国更是集中了全球超过半数的产能。所以总体看，预计中国厂商在谈 判过程中有一定的议价能力，关税大概率由双方协商后共同承担。 中短期：整体收入占比不高，短期整体影响可控。我们大致测算对美出 口收入占板块主要公司整体收入的比重。整体来看，除了部分小家电公司对美出口收入占比较高，其余公司大多为个位数水平。进一步考虑部分品类不 在清单之中等原因后，预计对整体收入影响幅度较小。

长期看：龙头订单调整能力强，全球化产能转移能力。作为全球产能中 心，国内家电龙头具备较强的订单主动调整能力。举例来来讲，在原材料成 本压力下，小天鹅在 2018Q1 主动对盈利能力较差的出口订单进行了结构调 整，单季出口业务收入受到一定影响，但订单结构调整很快顺利完成，外销 业务收入增速和出货份额逐步恢复，出口业务利润率亦有显著提升。