牛奶产业链研究报告：全景图（25页）

自然禀赋不同导致中国较国外养牛成本较高，奶价偏贵。与澳大利亚、新西兰、阿根廷等国相比，中国在土地、人工、饲料、效 率均不具优势：1）土地资源较为稀缺，奶企只能以圈养方式饲养奶牛，土地、防疫、环保成本较高；2）中国牧草质量水平偏低， 优质牧草大多依赖进口，饲料成本偏高；3）人工成本高于海外；4）国内养殖技术仍较海外有一定差距。  国内原奶价格变化滞后国际原奶价格，理论上国内外价格已经初步接轨。09年之后，随着大包粉进口规模的迅速上升，国际原奶 价格和国内原奶价格的联系日益密切，联动效应愈发明显。从年度来看，国内奶价和国际奶价基本呈同涨同跌的态势，但国际奶 价波动更为剧烈。

受低价进口大包粉的影响，一些奶制品加工企业在选择原奶时更多地用大包粉替代生鲜乳，导致国内牧场生鲜乳供应受到阻力，打击 了其生产原奶甚至优质奶的积极性。  为了提升鲜奶使用量，改善国内牧场生存环境，促进乳业健康发展，监管层陆续出台了相关政策，如“复原乳严监管”、“生乳分级 新标准”，严格规范下游乳制品企业生产行为，鼓励使用生鲜乳生产灭菌乳、发酵乳、调制乳和婴配粉等乳制品。

奶价低迷叠加环保去产能，奶牛存栏连续3年下滑。2015年以来，生鲜乳价格持续处于低位，使得全行业盈利水平出现恶化，大 中型牧场扩栏意愿减弱&小型牧场持续退出推动全国奶牛存栏持续下滑。2018年中央加大环保督查力度，诸多牧场因环保不达标 而关停，奶牛存栏进一步下滑。根据USDA的数据，2018年中国奶牛数量同比-5.3%，降幅较上年略有扩大。  18年生鲜乳产量小幅提升，未来供给量增长乏力。2018年，牛奶产量同比增长1.2%，增速较17年提升2.0pcts，来源于成母牛占 比提升及单产提升。目前，行业上下游对原奶未来供给不足已有一定预期，如诸多乳企与牧场的采购合同从月度向年度转变， 部分牧场出现扩群的动作。即使牧场开始补栏，但难以影响短期供给量，因此短周期原奶产量主要取决于成母牛的存栏变化及 成母牛单产水平。综合看，我们认为未来2年原奶产量或保持低个位数增长。

全球原奶的主要产地为欧盟、美国、印度、中国、俄罗斯，产量合计占全球的70%以上，主要出口国为新西兰、欧盟、美国，合计 出口量占全球约70%。USDA预测19年主要出口国新西兰、欧盟、美国、澳大利亚奶牛存栏同比+0.14%、-1.33%、-0.63%、-3.28%， 主要进口国俄罗斯、中国、墨西哥、巴西奶牛存栏同比-1.43%、0.81%、-0.76%、0.52%。考虑奶牛形成产能需要2年左右时间，而 短期内奶牛单产稳定，全球原奶产能或难以扩张。