定制家居行业研究报告：成长龙头（52页）

目前装修市场新房比存量房约 7:3，未来存量房市场占比有望持续扩大。根据 中国建筑装饰业协会数据，2018 年精装修成品房市场、改造性住宅市场、毛坯 房市场的产值分别为 8541 亿元、6936 亿元、4923 亿元，三者的份额为 42%、 34%、24%。根据定制家居企业的客户结构统计，改造型住宅市场中，在住房 改造和二手房装修的比值大致为 2.3。我们根据国家统计局的住宅竣工数据和链 家的二手房交易数据，假设新房与二手房单方装修均价相同且当年竣工新房面 积均转化为装修面积，推算出存量房装修面积占总存量房面积（不含当年竣工 新房）约 1.1%；其中，二手房装修面积占二手房交易面积的 13%-15%， 在住 房装修面积占在住房总面积（存量房面积-当年竣工面积-二手交易面积）约 0.8%。

可以看出，目前存量房装修市场显著小于新房装修市场主要有 2 个原因：1）当 年新房竣工套数仍大于 10 年前竣工套数以及当年二手房交易套数；2）二手房、 在住房装修改造面积比例较低。目前，改造型装修的市场规模增速保持在 15% 左右，在各类住宅装修中处于领先的水平，占比从 2015 年的 28%提升到 2018 年的 34%。随着住房存量规模的扩大，以及房龄的不断增加，按照平均 7~10 年的再装修周期计算，可以预计今后改造性住宅市场将逐年扩大。

定制家居经过快速增长，18 年 2 季度至今收入增速显著下滑。我们将定制家居 板块 9 家上市公司的收入进行加权平均计算板块增速，发现板块在 17 年增速较 高，达到 34%，而 18 年仅有 19%。具体分季度观察，18 年 Q2 开始板块收入 增速进入30%以下的区间且逐季下滑，从18年Q1的34%下滑到19Q1的10%。定制家居企业 2017 年店效增长承压，2018 年店效整体下滑。我们估算了近 5 年主要上市公司直营店和加盟店的综合店效（其中加盟店店效在品牌加盟收入 基础上乘以 2.1 倍计算终端销售额）。我们发现，9 家主要上市企业中： 1.2017-2018 年欧派和顶固集创保持店效的持续增长，但店效增速减慢。欧派 由于非厨柜品类发展良好，实现了门店数量和店效的同步增长；顶固集创在近 三年减少门店数量，关闭低效门店一定程度上利于提升整体店效。