煤炭行业报告：煤炭供给之辨（12页）

据能源局公布的产能数据明细，2018 年底煤矿在产产能同比大幅增长 1.91 亿吨，在建产能同比减少 560 万吨， 总产能增长 1.85 亿吨至 45.8 亿吨。 按照煤矿资源开发的流程，大致可以分为发改委核准——开工——联合试运转——竣工——生产许可证——安 全许可证几个环节，且先后顺序不可逆。这意味着，凡是正常流程的煤矿新在产矿必然在上一期在建矿名单中。根据比对，2018 年底公布的全国在产煤矿明细中 2018 年新公告产能合计 6035 万吨，而这些首次公告的在产 煤矿绝大部分未曾出现在 2017 年中以来三次公告的全国在建煤矿明细中，意味着这些煤矿基本都是未曾经历“在建” 便直接“在产”了，即并表为主。

在煤炭行业固定资产投资数据中，2018 年为近 6 年的首次同比增长；但从结构上看，2018 年共 2805 亿元，同 比增加 156 亿元，其中民间投资 1688 亿元，同比增加 218 亿元，意味着投资增量全部来自于民间投资，国企投资仍 然是负增长。在《关于加强国有企业资产负债约束的指导意见》的要求下，国企资产负债率要降低至 63.73%。与之 形成鲜明对应的是，国内主流煤矿集团资产负债率大量在 70%以上，去杠杆压力显著。我们认为在“终身追责制”和“高 杠杆”的双重约束是此轮毛利润向扩张传导力度不足的核心原因。截至 2018 年底的 10.6 亿吨在建产能中，真正有贡献产量的潜力的是已经进入联合试运转的煤矿和新建的煤矿。 据调研结果显示，3.7 亿吨联合试运转产能中 90%已经贡献了产量，仅有 10%有增量；未进入联合试运转的 2.8 亿吨 新建矿产能也仅有 20%未释放产能，其余 0.9 亿吨改扩建、技改和资源整合矿中未进入联合试运转产能（剔除 2012 年 以 前 的 3.1 亿 吨 产能） 预 计 也只有 10% 未 贡 献 产 量 ， 即 表 内 在 建 产 能 的 扩 张 总 潜 力 为 3.7*10%+2.8*20%+0.9*10%=1.02 亿吨。