品牌服饰行业报告：优衣库如何重新崛起（24页）

经过多年的深耕本土市场，优衣库在日本市占率不断提升，但在 2012 年开始公司日本本土门店扩 张基本停滞，更多采取小店升大店的经营策略，同店增长成为该阶段优衣库日本销售增长的主要 驱动力。考虑到日本本土市场空间有限，加上日本经济接近停滞状态，相比之下海外新兴市场潜力 巨大，优衣库国际化战略开始加速推进。至 2015 年，迅销集团营业收入已达到 1.68 万亿日元， 同比增速为 21.64%，净利润为 1100 亿日元，同比增速高达 47.60%，当年公司新开海外门店 165 家至 798 家，其中大中华区门店总数为 467 家，优衣库品牌海外收入占比上升至 43.63%。到 2018 财年，公司海外收入已经超过本土。

公司于 1994 年在东京上市，2014 年在香港成功发行存托凭证。从二级市场表现来看，公司在 2015 年之前的股价基本处于稳步上行状态，尤其是 2012 年-2015 期间，公司营业收入和净利润的复合 增速分别达到 21.96%和 15.37%，业绩表现十分亮丽，戴维斯双击之下，公司股价和估值同步上 扬，股价从 2012 年的 1.7 万日元上涨至 2015 年的 6 万日元，上涨幅度超过 3.5 倍，PE 则从不到 20 倍迅速上涨至 55 倍以上。 行业调整期（2016-2017 年）：销售疲软未阻全球化扩张步伐 2016 年起，全球服装零售呈现疲态，快时尚品牌面临盛极而衰的局面，快时尚产业开始进入精细 化发展阶段。美国盖璞集团旗下品牌 Gap 连连衰退，子品牌 Old Navy 宣布将全面退出日本市场； 瑞典品牌 H&M 增长速度开始下降至个位数；Forever 21 因为扩张过快业绩跟不上而陷入财政危 机，进而不断关店，并与 19 年 4 月宣布退出中国。期间只有 ZARA 保持了较快增速，但到了 2018 年 ZARA 的利润增速也大幅下降至 3%的近五年最低值。据不完全统计，2017 年，十大快时尚品 牌新增门店数较前一年下降 17%。 2016 财年，优衣库营业收入从之前每年 20%以上的收入增速迅速下滑至 6.16%，净利润更是同比 下滑 56.33%，营业利润出现 5 年里首次下滑达到 8.84%，公司毛利率和净利率也分别下滑了 2 个 百分点和 4 个百分点。 公司业绩下滑一方面归咎于日元贬值、原材料成本增加、暖冬天气的影响，另一方面，行业竞争加 剧带来分流、产品创新不足也是其销售增速出现下滑的重要因素。然而在此期间，公司全球化扩张 速度并未放缓，2014-2019 年年均海外新开门店数量为 160 家。 但由于短期经营业绩不佳，在二 级市场上，迅销集团也遭受了戴维斯双杀，股价从 6 万日元的高点跌至腰斩，PE 估值也从 55 倍 跌至 30 倍左右。

2018财年，得益于中国市场的强劲增长，迅销集团营业收入和净利润分别增长14.37%和29.79%， 相较 17 年的营收个位数增长，公司 18 年业绩开始明显复苏。对比之下，其同类竞争品牌 ZARA、 H&M 等营收增速均放缓至个位数，GAP 更是连续多年收入增长为负。同时，优衣库的海外扩张脚 步也未停歇，其抓住了亚洲地区消费者相似的身形和文化，在以中国为首的亚太地区进行快速扩张， 突破本土增长瓶颈，不断分享全球市场的蛋糕。2018 财年，公司优衣库品牌净增海外门店 170 家， 中国地区净增门店 78 家，同期 ZARA 中国地区门店数净减少 4 家，H&M 集团所有品牌在中国的 净增店数为 24 家。