疫苗行业报告：疫苗事件后行业批签发出现下滑（26页）

九价人乳头瘤病毒疫苗需求量大，2019年将实现快速增长： 9价HPV疫苗需求量大，我们认为2019年将进入爆发期：该产品自2018年获批之后，由于需求较大，市场供不应求明显。 根据草根调研，我们发现目前终端市场缺货严重。截至目前，2019年共实现批签发117.94万支，与2018年全年的批签发数 量相差无几，我们认为9价今年将实现快速增长。 目前9价HPV疫苗占所有HPV疫苗的市场比重为26%，提升空间广阔：相较于去年17%的市占率，9价HPV以较快的速度 占据我国HPV市场。根据智飞生物与默沙东签订的采购协议，我们认为2019年9价HPV的批签发数量有望实现大幅度提升。 根据采购协议，2019年公司将采购HPV疫苗产品共55.07亿元。若HPV疫苗毛利率达到45%，则公司2019年HPV的销售收 入将达百亿。若其中450万支为4价HPV疫苗（中标价格798元/支），则9价HPV疫苗（中标价格1298元/支）的销售量约为 500万支。

4价HPV疫苗适应接种人群与9价形成互补，成长空间依然广阔： 4价HPV与9价HPV疫苗的受众人群不同，4价HPV主要针对20-25岁的女性，9价则主要瞄准16-25岁女性市场。获批适应人群 年龄重合度较低，叠加9价HPV疫苗供不应求明显，因此4价HPV疫苗市场前景仍然广阔。  智飞生物与默沙东新签订的采购协议，2019年批签发量有望达到450万支：在2017年11月4价HPV疫苗获批进入我国市场后实 现快速增长，2018年我国4价HPV批签发量为380.0万，同比增长992.0%。截止目前其批签发数量为308万支，2019年全年有望 超过450万支，仍然维持较高的增速。 2价HPV疫苗竞争压力加剧：随着4价和9价HPV疫苗的获批，2价HPV疫苗行业竞争显著加剧。2018年我国批签 发数量为211.2万，同比增长90.8%，截止目前2019年批签发33万支，二季度及7月均未见批签发，下滑明显。我 们认为随着4价和9价批签发的相继放量，双价HPV疫苗的市场份额将被继续压缩。

13价肺炎球菌多糖结合疫苗供不应求，市场空间广阔，未来有望 保持快速增长。  辉瑞13价肺炎球菌疫苗2016年底在国内上市，推荐接种程序为2、4、 6个月进行3次基础免疫，在大约第12-15个月进行1次加强免疫，总 共需要4次接种。该疫苗在2018年及2019年分别实现批签发385和217 万支，我们认为今年将实现快速增长。  国内企业13价肺炎球菌多糖结合疫苗研发进入结果期，有望在 2020年带来惊喜。  目前我国上市的此类疫苗均来自于辉瑞，但国产产品已经进入临床 的最后阶段，有望快速进入市场，填补空缺。沃森生物的 13 价肺炎 球菌结合疫苗处于现场核查阶段，预计2019年下半年获批；康泰生 物旗下民海生物的 13 价肺炎球菌结合疫苗准备申报上市。  如表内测算，我们认为13价肺炎球菌疫苗的市场空间在200亿以上， 市场广阔。随着国内产品相继上市，将带动疫苗行业快速增长。