汽车行业报告：海外汽车中报总结（27页）

样本企业中剔除特斯拉后，12 家企业 2Q19 合计净利润同比下滑 13.3%。其中正增长的有 6 家，为大众、PSA、FCA、 通用、丰田、现代。负增长的共 7 家，包括宝马、戴姆勒、福特、日产、本田、沃尔沃等。 （1）监管趋严，违规车企承担大额罚款。 1H19，宝马和戴姆勒分别因监管诉讼额外支持约 14 亿、20 亿欧元。此外戴姆勒还因为高田召回额外增加了相应生 产成本。 （2）市场业绩分化，各区域内的强势企业跑赢市场。 大众和丰田是为数不多的能够在多个市场获得成功的企业。除去这两家外，北美、欧洲、亚洲各地区均有各自的优 势企业。例如 PSA 收购欧宝之后，在欧洲高歌猛进，尽管海外业务受挫，但未影响公司盈利。FCA 则依靠 Jeep 在 美国的表现稳住经营。区域内排名靠后的品牌在下行周期影响最大。例如 FCA 在欧洲市场，日产在北美，福特、通 用在亚洲市场，盈利均出现大幅下滑。所以，区域内具备强势地位的车企具有一定的产品溢价，因此盈利超行业。

从历史来看，主流主机厂的 ROE 处于在 10%~15%。豪华车宝马、戴姆勒 ROE 略高于行业，在 15%~18%之间。因 为整体盈利下滑，行业 ROE 从 2018 年开始降低。2018 年样本公司的平均 ROE 为 11.8%，较 2017 年下降 2.4 个百 分点。欧洲在电动化的方向更加坚定，根据各厂商的规划，2020 年多款新车型将陆续上市。此外，日系厂商开始从混动、 燃料电池的技术路线，逐渐切换到锂电池路线。此前丰田就已经宣布与 CATL 以及比亚迪开展多项合作。主机厂形成共识，自动驾驶研发并非一朝一夕，仅依靠一家公司很难完成全产业链的开发。车企需要通过合作结盟 的方式提升竞争力。目前市场已经形成“宝马-奔驰”、Cruise、Argo、Waymo 等多个联盟。进度来看，2021 年有望 实现 L3 量产。中国是市场重点，但应对策略分化。对于在中国发展较好的欧系车企，宝马、戴姆勒等公司将中国视为增长的主要 支柱。美系车企，经历了滑铁卢般的 18、19 年后，重振旗鼓，期望通过新车型的投放拉动市场。福特调整中国区的 组织架构，引入林肯、探险者等新车型提振合资企业盈利。通用则投放新 SUV 车型冲抵市场压力。对于已经退出主 流竞争的 PSA，则更加注重产品效率，或进一步收缩中国区产能。

我们跟踪了 12 家海外头部零部件企业 2Q19 的整体表现。总体来看，下行周期中，零部件的表现远弱于整车。业绩 大幅下滑主要来自主机厂的价格压力。麦格纳就再投资者问答中提到“且随着今年客户将重点放在降价上，定价 环境越来越具有挑战性。”零部件企业降低成本的主要是降低固定成本，包括优化管理，减少产能和员工数量。