光模块行业报告：5G周期下光模块行业有望复苏（37页）

六大光器件厂商中，以数通市场为主的 Finisar、AAOI 和 Oclaro 的毛利率的趋势相近， 总体从 2015Q1 开始均稳步上升，2017Q2 后开始下降，2019 年有回升的趋势；以电信市 场为主的 Lumentum、NeoPhotonics 和 Acacia 的毛利率受 4G 和 5G 的布局进度而呈一 定的周期性变化，净利率的波动也相对更大。2017 年，随着高附加值产品占比的提升，六 大光器件厂商的毛利率和净利率陆续进来高峰， Finisar 的毛利率达到了 33.7%，AAOI 的 毛利率达到 45.4%，Lumentum 的毛利率达到 32.1%，NeoPhotonics 的毛利率达到 25.8%， Oclaro 的毛利率达到了 41.2%，Acacia 的毛利率达到 49.1%，行业景气度一度攀升。净利 率整体波动相对更大。2019年 Q1，Finisar的净利率为-4.6%，同比增长 1.3个百分点；2019Q2， AAOI 的净利率为 26.2%，同比增长 17.1 个百分点；Lumentum 的净利率为-6.4%，同比下 降 17.5 个百分点，环比上升 10.8%。 按照商业模式划分，六大光器件厂商又可分为全面布局和聚焦细分领域的两类企业。 Finisar 逐年通过不断收并购，拥有了电芯片、激光器、探测器、调制器、PLC 和 WSS 等一 系列的技术；而 Lumentum 更是历经数十载演化了一部波澜壮阔的收并购重组拆分历史，目 前有光器件、模块和激光器等产品，二者都属于全面布局的公司。而 NeoPhotonics 和 Oclaro 也属于偏细分行业的全面布局的公司，但体量相对前两者都更小。AAOI 和 Acacia 则属于以核心技术为导向，聚焦细分领域、小而美的公司。从毛利率和净利率来看，技术导向型聚焦 细分领域的公司，由于技术专一化，客户集中度高，成本易管理，相对能够更好地对客户提 供其核心技术服务，也就更易转化为高的毛利率。而 Finisar 和 Lumentum 虽然产品丰富， 但毛利率易受低端产品的价格侵蚀，从而降低公司的市场竞争力。

从季度数据来看，六大光器件厂商的净利率历史波动较为不规律，净利率出现亏损主要 有新技术研发投入、销售、一般和管理费用的增长等原因。其中，以技术为导向的聚焦细分 领域的 AAOI 和 Acacia 较为明显，2019Q1，AAOI 的净利率为-19.9%；2017 年 Q4，Acacia 的净利率为-23.5%，这主要是公司的研发投入和销售、一般和管理费用逐年加大导致的。此 外，Lumentum 作为光通信行业的“二把手”，除了加大研发，2019Q1，由于收购 Oclaro 的事宜带来的一些股权激励和诉讼费用的开支，净利率为-17.2%。

从 2015 年第一季度至今，六大光器件厂商在研发方向上的投入总体呈平稳增长的趋势。 Finisar 产品种类丰富，研发投入位于六大器件厂商之首，投入费用较为稳定，起伏不大；其 它五家器件厂商在研发费用的投入上均有一定程度的增长，其中 Lumentum（以 VCSEL 激 光器技术为主）和 NeoPhotonics（以 EML 激光器和高速光模块为主）在加入研发投入后， 研发占营收的比例逐渐下降，昭示着研发投入开始获得回报。Oclaro 逐渐增加公司对高速光 模块产品的投入，暂未获得明显收效；而 AAOI 也在继续投入激光器芯片和 400G 的研究， 并注重风险控制；Acacia 投入于其基于硅光技术的相干光模块，投入在 5 年内翻了三倍。 2019 年，在研发投入绝对值上，光通信领域的一、二把手都不甘示弱，Finisar 第一季度的 研发费用为 5090 万美元，占营收比为 16.4%；Lumentum 第二季度的研发费用为 4950 万 美元，占营收比为 12.2%。其它四家光器件厂商虽然体量上相对 Finisar 和 Lumentum 较小， 但研发投入依然保持着逐年增长的趋势。