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光模块行业报告:5G周期下光模块行业有望复苏(37页)

行业报告下载 2019-09-23 35 管理员

六大光器件厂商中,以数通市场为主的 Finisar、AAOI 和 Oclaro 的毛利率的趋势相近, 总体从 2015Q1 开始均稳步上升,2017Q2 后开始下降,2019 年有回升的趋势;以电信市 场为主的 Lumentum、NeoPhotonics 和 Acacia 的毛利率受 4G 和 5G 的布局进度而呈一 定的周期性变化,净利率的波动也相对更大。2017 年,随着高附加值产品占比的提升,六 大光器件厂商的毛利率和净利率陆续进来高峰, Finisar 的毛利率达到了 33.7%,AAOI 的 毛利率达到 45.4%,Lumentum 的毛利率达到 32.1%,NeoPhotonics 的毛利率达到 25.8%, Oclaro 的毛利率达到了 41.2%,Acacia 的毛利率达到 49.1%,行业景气度一度攀升。净利 率整体波动相对更大。2019年 Q1,Finisar的净利率为-4.6%,同比增长 1.3个百分点;2019Q2, AAOI 的净利率为 26.2%,同比增长 17.1 个百分点;Lumentum 的净利率为-6.4%,同比下 降 17.5 个百分点,环比上升 10.8%。 按照商业模式划分,六大光器件厂商又可分为全面布局和聚焦细分领域的两类企业。 Finisar 逐年通过不断收并购,拥有了电芯片、激光器、探测器、调制器、PLC 和 WSS 等一 系列的技术;而 Lumentum 更是历经数十载演化了一部波澜壮阔的收并购重组拆分历史,目 前有光器件、模块和激光器等产品,二者都属于全面布局的公司。而 NeoPhotonics 和 Oclaro 也属于偏细分行业的全面布局的公司,但体量相对前两者都更小。AAOI 和 Acacia 则属于以核心技术为导向,聚焦细分领域、小而美的公司。从毛利率和净利率来看,技术导向型聚焦 细分领域的公司,由于技术专一化,客户集中度高,成本易管理,相对能够更好地对客户提 供其核心技术服务,也就更易转化为高的毛利率。而 Finisar 和 Lumentum 虽然产品丰富, 但毛利率易受低端产品的价格侵蚀,从而降低公司的市场竞争力。

从季度数据来看,六大光器件厂商的净利率历史波动较为不规律,净利率出现亏损主要 有新技术研发投入、销售、一般和管理费用的增长等原因。其中,以技术为导向的聚焦细分 领域的 AAOI 和 Acacia 较为明显,2019Q1,AAOI 的净利率为-19.9%;2017 年 Q4,Acacia 的净利率为-23.5%,这主要是公司的研发投入和销售、一般和管理费用逐年加大导致的。此 外,Lumentum 作为光通信行业的“二把手”,除了加大研发,2019Q1,由于收购 Oclaro 的事宜带来的一些股权激励和诉讼费用的开支,净利率为-17.2%。

从 2015 年第一季度至今,六大光器件厂商在研发方向上的投入总体呈平稳增长的趋势。 Finisar 产品种类丰富,研发投入位于六大器件厂商之首,投入费用较为稳定,起伏不大;其 它五家器件厂商在研发费用的投入上均有一定程度的增长,其中 Lumentum(以 VCSEL 激 光器技术为主)和 NeoPhotonics(以 EML 激光器和高速光模块为主)在加入研发投入后, 研发占营收的比例逐渐下降,昭示着研发投入开始获得回报。Oclaro 逐渐增加公司对高速光 模块产品的投入,暂未获得明显收效;而 AAOI 也在继续投入激光器芯片和 400G 的研究, 并注重风险控制;Acacia 投入于其基于硅光技术的相干光模块,投入在 5 年内翻了三倍。 2019 年,在研发投入绝对值上,光通信领域的一、二把手都不甘示弱,Finisar 第一季度的 研发费用为 5090 万美元,占营收比为 16.4%;Lumentum 第二季度的研发费用为 4950 万 美元,占营收比为 12.2%。其它四家光器件厂商虽然体量上相对 Finisar 和 Lumentum 较小, 但研发投入依然保持着逐年增长的趋势。

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