矿山行业报告：铁矿供给（17页）

全球矿山产能扩张周期目前已经结束。全球铁矿石产能从 1995 年至 2011 年间经历了扩张周期，表现为铁矿产量稳步上升，且铁矿产量增量 同比增速呈不断上升的趋势。而 2011 年后，铁矿石产量增量同比逐渐 下行，扩张周期逐步进入尾声。2018 年全球铁矿石产量预期为 22.17 亿 吨，同比增 2.5%，增量预期为 5400 万吨，增量同比微增 780 万吨，整 体保持平稳。随着以四大矿山为首的全球铁矿行业产量增速不断下降叠 加小矿山由于成本原因逐步退出市场，我们认为 2019 年，全球铁矿业 产能扩张周期已经接近尾声，预期 19、20、21 年全年铁矿产量分别为 21.89，22.32、22.56 亿吨，同比增速分别为-1.3%、2.0%、1.1%。

产项目仅有淡水河谷 S11D 项目、Gelado 项目及 FMG 铁桥项目，除 S11D 年内释放产量以外其余项目均预期 2021 年上半年后投产。四大矿山在 2021 年中前没有新建产能投产。预期 2019 年全球生铁产量增加约 3800 万吨。目前，全球生铁产量的增 量主要集中于中国、印度以及越南为首的东南亚。2018 年我国生铁产量 达 7.71 亿吨，新增 5700 万吨。2019 年上半年我国地产韧性犹存而环保 边际放松，截止 2019H1，我国共计生产生铁 4.04 亿吨，同比增 7.9%， 预期全年中国生铁产量将保持 5%左右增速，增产 3500 万吨以上。另一 方面，我们预期 2018 年印度与越南分别产生铁 7091、695 万吨，若我 们假设两国延续其生铁产量稳定增长的趋势，则 2019 年其生铁产量将 分别达 7600、900 万吨，共计增长 710 万吨。根据我们的假设，2019 年 全球生铁产量将增长约 3800 万吨，对应铁矿需求增量近 6600 万吨。

全球铁矿供给增长停滞，叠加全球生铁产量的增速稳中有升，铁矿中长 期底部来临。2015 年淡水河谷 Samacro 矿坝事故远小于巴西淡水河谷 矿坝事故，但 Samacro 项目至今仍未重启。我们认为受此次事件影响， 全球铁矿石产能扩张周期提前结束，铁矿石供给过剩的局面将得到扭转， 供需缺口或在 2019 年开始出现，铁矿石已经面临大周期筑底阶段。2019 年下半年四大矿山供给较上半年回升，但同比仍下降。根据四大矿 山最新产量指引，必和必拓及 FMG 对其 2020 年财年（2019.6 至 2020.6） 产量指引略有上升，力拓则进一步下调其 2019 年产量指引至 3.2-3.3 亿 吨。整体而言，2019H2 四大矿山产量较上半年有所回升, 预期增加 6200 万吨左右，但同比仍下降。

铁矿供需缺口难弥补，矿价易涨难跌。铁矿产能扩张周期结束，四大矿 山纷纷下调 2019 年产量指引，而需求端以中国为首的亚洲生铁产量仍 保持一定增长，我们认为 2019 年铁矿供需缺口已转负，且年内供需缺 口仍难弥补。在天气因素及溃坝事件的双重催化下，矿价中枢有望保持 高位。