聚碳酸酯行业报告：供需再平衡（19页）

聚碳酸酯真正国内取得突破也就是近几年的事情，以浙铁大风、鲁西化工、万华化学为代表的 PC 投产，才实现 自主知识产权的聚碳酸酯大规模量产，而国内的进口依存度依然处于 60%以上的较高的水平，全球看前五家的市场集 中度仍然高达 70%，尽管如此，聚碳酸酯价格却从去年的 33000 元/吨的历史高位，跌至今年 7 月份的 15600 元的历史 低位，变化之快、跌幅之大非常罕见，我们试图寻找背后的原因，并试图判断价格合理的底部区间。 1.2. 供需状况 。从国内的产能情况看，2018-2020 年是产能投放周期，2018 年产能增加 21 万吨，2019 年投产 48 万吨，2020 年还有 72 万吨产能释放，产能分别增长 22%、41%、41%；（部分产能可能推迟投产，实际增速预计低于该统计值） 。而国内表观需求增速近十年复合增速估计为 8.1%，过去五年（2013-2018 年）需求增速约 4.7%；全球的需求 增长在 4%左右，每年自然增长需要投放 16 万吨左右产能，因此，需要一定的供需平衡调整时间；净进口：6 月份单月净进口 8.86 万吨，同比下滑 8.4%，而 1-5 月份的进口则是同比增长 11%，因此产能快速 增长部分预计会通过调整进口的方式完成，预计下半年进口量会进一步减少；单月净进口下降到 7 万吨以下时，近期 有望出现新的平衡，当然如果到年底产能进一步释放后，单月进口需求可能会萎缩到 5 万吨以下。

各工艺路线成本比较 我们估计，光气法与非光气熔融酯交换法两条工艺路线的原料成本是相当的： 原材料成本：酯交换法如果是外购碳酸二甲酯成本略高，同时副产甲醇外卖；而光气法需要烧碱处理；另外 是要看原料配套一体化的程度，比如双酚 A 是否一体化； 折旧：从公开的数据来看，酯交换法的投资额大于光气法，折旧成本相差可达 1000 元/吨，比如浙铁大风 10 万吨产能总投资 21 亿元，海南华盛 26 万吨总投资 46 亿元；而鲁西、万华单吨投资相对较小（与原有配套、及规模大 小有关）； 另外的区别就是配套的公用工程、以及燃料价格、环保、三费等，这个视单个企业的具体情况而论； 据据科思创公告，科思创是 PC 的全球成本领先者，相对于靠后的竞争者来说，有 30%的现金成本竞争优势，相 当于 3000 元/吨；我们估计当前科思创漕河泾的 PC 完全成本在 14000 元/吨（含税），现金成本估计在 11000 元/吨左 右。国内的成本领先者综合成本与科思创漕河泾成本相当，未来随着一体化配套齐全，成本有望更进一步领先。 1.4. 原料双酚 A 的供需 PC 的主要原材料双酚 A 因为市场集中度较高，且进口依赖度高，所以市场担心双酚 A 的供给会不会成为瓶颈。 2018 年，双酚 A 国内需求总量在 166 万吨，需求增速约 8%，其中进口量 46.9 万吨。但是要注意到 2019 年以来，国 内的双酚 A 进口大幅增加，2019 年 1-5 月同比增长 40%，而国内产量基本没变，因此，的确是通过进口满足了 PC 扩 产的原料需求。 2019 年-2020 年聚碳酸酯的产能投放预计快于双酚 A 产能，2021 年后就会有其他新的双酚 A 装置投产，理论上 2020 年双酚 A 市场将存在 62 万吨的缺口，但是综合考虑一下因素，实际的缺口未必有这么大：1）市场及技术原因，有部分企业 PC 可能推迟投产； 2）考虑国内的双酚 A 装置开工率还有一定的提升空间，至少可以提供额外的 16 万吨左右供应量。