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轻工制造行业报告:家居、造纸、文具强者愈强(18页)

行业报告下载 2019年09月14日 07:54 管理员

纸价大幅下跌,龙头营收承压。从 2018 年四月起,因需求不佳& 库存高位,纸价从高位持续下跌(铜版纸/双胶纸/白卡纸 2019H1 均价 分别同比下跌 23%/19%/16%),受此影响,龙头营收增速普遍出现较 大幅度下滑,但预计龙头出货量继续保持平稳。其中,太阳纸业得益 于新产能投放(老挝化学浆、邹城箱板纸 80 万吨等项目),营收整 体维持正增长。

浆价下跌滞后,龙头盈利触底回升。整体来看,浆价走势滞后于 纸价,导致造纸龙头吨盈利从 2018Q3 开始环比持续下滑,但从 2018 年下半年开始,浆价受高库存影响,价格出现高速跳水,而文化纸价 格则于 2019 年 5 月起表现平稳未跟随浆价出现大幅下跌,成本压力 释放,使得龙头毛利率、净利率于 2019Q2 开始触底反弹。

同样顺应木浆价格下跌的背景,生活用纸的盈利能力也普遍改 善,中顺洁柔 Q2 毛利率 39.23%,同比提升 4.85pct,环比提升 5.22pct。 关注成本以外,我们还应该注意到洁柔的收入仍然保持着快节奏 增长,Q1/Q2 同比 25.78%/19.88%,对比维达国际 2019H1 同比增长 7.6%,恒安同比增长 8.3%,主要得益于以下几个方面: 1)公司充分激励经销商,并且积极发展电商、商销渠道。根据 我们草根调研,洁柔经销商的激励制度好于竞争对手,且政策持续性 强,团队稳定性好,洁柔销售费用约 20%,远高于维达(15.5%)和 恒安(12.32%) 2)行业最早布局中高端产品,持续受益。生活用纸行业出现了 消费升级的趋势,洁柔较早把握这一方向。我们认为这和二线标的产 品质量大幅改善有一定关系,并且一线品牌消费者对于产品升级也有 一定需求。 3)重要竞争对手掉队。金红叶(品牌清风)由于错过产品高端 化的行业变化,以及公司高层人员的频繁变动,近两年渠道激励不充 分,逐步退出一些地级市以下市场,并且在人口密度不够的地区例如 东北、西北等区域逐渐退出。根据尼尔森数据,金红叶 2017 年市占 率 16.8%,2018 年下降至 15.1%,其中线下渠道销售下滑 4%。

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