汽车行业报告：我国汽车行业未来发展（19页）

在分离的存量替代的汽车消费后，我们发现新增需求在观测期内波动较大，可以称 之为增量弹性；而存量替换需求部分则稳健增加，这部分可以称之为基盘。不过，在基 盘之中的非报废替换需求也明显受到经济周期影响。因此，2011 年后随着报废车数量占 存量替换比例的不断下降，作为基盘的存量需求波动正逐渐增加。增量弹性叠加基盘弹 性，造成了中国汽车销量波动。并且，可以较为清晰的发现新增需求的影响权重在 2015 年开始明显落后于存量替换，可认为我国汽车消费在 2015 年迎来的存量替换的新阶段。 而未来在存量替换为主导的市场行情中，汽车年度销量中报废车辆带来的刚性需求占比 下降，将行业导致波动增大，销量增速也将放缓。

存量替换作为驱动力使得行业消费呈现的新的变化：（1）相较于首次购车的消费者， 存量替换的消费更稳定也更刚性。我们认为主要原因是当消费者已经习惯了有车出行， 重新选择公共出行将相对困难，因此在出售（报废）原有车型后，将紧接着购置新车满 足使用需求。而首次购车者则没有形成用车习惯，因此会根据自身收入及经济周期选择 购车时点；（2）汽车替换需求和改善型购房需求类似，消费者对产品的偏好将由价格过 渡到品质，因此以 BBA 为代表的豪华车品牌可能将更受青睐。行业实际情况也正在验证 我们的观点，在替换需求的支持下，BBA 等豪华品牌的销量波动低于行业整体，在经济景气度下滑 2018 年下半年后维持了相对较高的增长。乘用车销售单价在 2015 年起触底 回升，也是替换需求占比增加，价格更高的车型消费占比提升所致。

在了解中国汽车行业发展阶段和波动、周期产生原因后，我们将延续之前的分析框 架对汽车行业的发展进行预测，其中最重要的就是行业天花板的判断。 根据上一部分的分析，中国汽车消费由存量替换和新增需求叠加而成，存量构成基 盘，新增构成弹性。当新增需求绝对值不高、且占总消费比例较低时，基本就可以判断 行业发展到达天花板。那么，对中国汽车行业消费潜力的预测问题就变成了对汽车市场 每年存量替换需求的判断。在全球成熟汽车市场换车周期相近的情况下，存量替换需求 和总保有量最为相关。首先考虑经济总量。我们认为汽车作为出行需求的主要体现方式，其在消费中占比 将保持相对保持稳定（至于为什么会保持稳定，我们在下文有论述），因此可以通过一国 未来可能达到的人均 GDP 水平来推测汽车最终保有量。考虑到我国人口基数较大，我们 将韩国的人均接近 3 万美元的 GDP 作为我国未来能达到的合理水平。在此收入水平下， 韩国 2016 年千人汽车保有量 376 辆中国远期的汽车保有目标。同时 376 辆每千人也接近 三人户户均一台汽车的标准，假设具备一定合理性。