连锁药店行业报告：强化内生提速趋势（26页）

内生增长提升是营收增长提升的主因。从门店扩张的角度来看，尽管 19H1自建和并购均有明显放缓，但 18 年作为过去并购最快的一年，对今年的营收贡献依然存在，但主要体现在益丰药房身上。若看老百姓、一心堂和大参林的情况，老百姓 18 年并购没有明显提速，而一心堂和大参林则并购较少，我们发现以上三家药店 17~18 年快速自建扩张的门店也普遍转入爬坡期，从次新店期初比来看，药店板块 19H1 明显要高于 18A，说明本次营收增长提速中内生增长提速才是更加关键的因素。具体到老店增长数据，上市药店通过中报业绩电话会普遍反馈存在较明显的提速，提升幅度在 1.5~3.0pp 之间。从滚动次新/期初比和自建/期初比来看，益丰药房和老百姓均呈现较好的内生增长提速的潜力。

19Q2 老店增长提速兑现预期，竞争格局优化在监管规范化下仍是主旋律。此前我们在“药店深度二”已提出竞争优化和税费节约是 19Q1 内生增长明显提速的主要原因，且该因素后续仍可持续。从中报表现来看，基本兑现我们此前报告的前瞻性判断。由于医保严查骗保常规化，中小连锁前期靠促销的异常扩张不可持续，我们认为竞争格局优化，市场份额在监管规范化环境下继续流向龙头药店仍会是主旋律。不过考虑到，18Q3 和 18Q4 营收增长相比 18Q2 提速明显，19Q2 的营收增长也存在一定的基数效应，19Q3 和19Q4 的营收增速可能会稳中有降，但仍会维持较高的增速。

电子处方信息共享平台推广有望成为老店增长提速的新焦点。广西地区药店的增长较为突出，成为本次中报的一大亮点。比如，大参林广西地区 19H1营收大幅增长 48.6%，相比 18A 广西营收同比增 37.4%大幅提速，同期门店数增长估计在 10~12%之间，可见大参林广西地区营收的大幅攀升主要靠内生增长提速带来。此外，柳药股份零售业务（桂中大药房+DTP）规模体量为广西第一，19H1 零售收入增速也高达 52.6%。主要原因在于广西“梧州模式”加快推广节奏，其“易复诊”电子处方信息共享平台以及慢病特病零售药店定点资质加快获批，使得广西药店龙头的内生增长明显提速。值得一提的是，考虑到慢病特病统筹报销资质的特殊性，并未所有药店都能同等程度享受该政策利好，比如老百姓和一心堂的华南地区 19H1 营收增长分别为 21.4%和 10.8%，四家广西龙头的广西/华南（一心堂和老百姓的华南市场均以广西为主）营收增速排序恰好与其市场份额排序一致，说明能否顺利承接处方外流仍与深耕当地市场的能力紧密直接相关。目前，“梧州模式” 于梧州已经在全部公立医疗机构推广，其他地区如南宁、柳州、桂林和钦州等地区也在加速试点和推广的节奏。除广西以外，大参林也在广东、河南等个别城市进行处方信息共享平台试点，若能顺利形成全国性推广，未来处方外流空间有望明显打开。

税费节约和次新店三年店爬坡继续驱动 19Q2 净利润超预期。小规模纳税人资质转换和增值税降税均为各大药店带来较好的收入和利润表现。而前期快速开店的大参林和益丰药房也迎来了次新店和三年店等店龄较低门店的利润快速爬坡。以上因素基本延续“药店深度二”的观点，不再赘述。由于 19Q2各大药店新建门店速度普遍放缓，19Q2 新建门店的亏损冲击也较小，因此扣非净利润表现也普遍呈现超预期的表现。 毛利率：主要因医保政策调整而下降 药店板块毛利率 19H1 普遍下调，主要受税费调整、处方外流和医保报销政策变化影响。从毛利率看，19Q2 四大上市药店基本延续 19Q1 毛利率同比下滑的态势，尽管大参林和一心堂出现了毛利率环比提升的情况，但这主要是季节性的差异影响，总体仍属于同比下滑的趋势内。药店板块毛利率下滑除了老百姓存在较为明显的批发业务快速增长摊低毛利率以外，普遍的共性是非药产品销售受医保报销政策冲击以及处方外流加速的影响。