白糖行业报告：彻底反转仍需天时地利人和（28页）

随着国家对甘蔗种植支持力度越来越大，甘蔗已经成为印度种植效益最高的经 济作物。由于印度甘蔗收购价和糖售价并非联动，因此糖价低迷和成本高企使印度 糖厂大量亏损，无法偿还农民的蔗款。截至 2019 年 4~5 月，糖厂拖欠的蔗款创历史 新高，累计达到 3030 亿印度卢比(约 43.8 亿美元)，相当于蔗农超过一年未获得劳动 收入，北方邦拖欠甘蔗款 1080 亿印度卢比(约 15.6 亿美元)。因此，当前糖厂的巨大 亏损和未来政府对糖厂出厂价的政策调整都有可能对印度糖产量有重要影响。为了减少对原油进口的依赖，2017 年 11 月，印度批准了乙醇混合(EBP)计划下 乙醇价格的修订，同时将自甘蔗汁生产的乙醇价格提高 25%，由 47.13 卢比/升涨至 59.13 印度卢比/升，由 18/19 榨季生效。目前已有近 200 家糖厂申请无息贷款以扩建 和新建乙醇产能。由于新建乙醇产能需至少一年的时间，预计 19/20 榨季影响开始 显著。同时，政府于 2019 年 3 月宣布增加 1290 亿印度卢比的软贷款以提高糖厂的 乙醇产能，并计划于 2022 年实现汽油中 10%的乙醇掺混比。预计在接下来的几个榨 季，由于政策导向因素，更多甘蔗将用来产乙醇。 受 2019 年厄尔尼诺现象发生以及出口补贴政策持续实施的强烈预期，美国农业 部下调印度 19/20 榨季的产量和库存量，上调出口量，产量 3030.5 万吨，出口量 350 万吨。

泰国是第四大甘蔗生产国，甘蔗产量已过亿吨，仅次于巴西、印度和中国，并 成为全球第三大白糖出口国。全国分中部、南部、东部、北部和东北部 5 个地区， 蔗地主要分布在中部和东北部，有 27 个府产蔗。泰国榨季为 11~12 月至次年 5~6 月。 19/20 榨季泰国糖产量预期下降。由于糖价多年低迷，而玉米价格持续上涨，因此蔗 农改种玉米使甘蔗种植面积持续降低，而糖价低迷也使农民持续保留旧甘蔗宿根，限制产 量增长。

我国糖的总体产出主要分为蔗糖和甜菜糖，其中甜菜糖在近三个榨季占总产出 比例仅为 10%左右，主要分布在新疆和内蒙古地区，占我国甜菜种植面积的 95%以 上。蔗糖产量占糖总产出的 90%左右，是我国最主要的产糖来源。我国蔗糖的四大 主产区包括广西、云南、广东、海南，其中广西产糖量占全国糖总量比重为 67%， 是我国蔗糖第一大主产区。周期波动规律较强。我国食糖生产整体上体现出“增产—降价—减产—涨价— 增产”的周期性特点。与生猪养殖行业类似，糖料产量受到上年食糖价格的影响，上 年食糖价格上升或是高峰时，蔗农增加种植面积和资金投入，导致当年食糖产量大 幅增加；在上年食糖价格下降时，蔗农会减少投入甚至改种其他农作物，导致当年 食糖产量下降并带来食糖价格的回升。 受甘蔗宿根的自身生长规律影响，国内糖产量表现为 5~6 年一个周期，糖周期 食糖产量连增基本不超三年，2019 年正处于国内食糖产量连增尾声和糖价下跌末期。