钴产业链研究报告（21页）

钴产业链中游冶炼环节涉及不同类型的钴盐（氯化钴、硫酸钴、碳酸钴、草酸钴），这些钴盐有着 特定的去向，钴在中游会被硫酸钴和氯化钴两大基础钴盐分流。硫酸钴可以进一步烧结加工成四氧 化三钴，也可以与镍/锰盐反应制备三元正极材料，应用范围只有锂电池材料；而氯化钴则进一步 加工成草酸钴和碳酸钴，两者均可通过氢气还原作用制备电解钴（尽管草酸钴和碳酸钴也能用来加 工四氧化三钴，但该流程成本高、难度大，几乎没有企业做）。碳酸钴还可以用于玻璃陶瓷和高温 合金领域。 四钴和电解钴两个产品相互转化成本高昂。四钴主要用于钴酸锂电池正极材料（少量用于催化剂）， 在 3C 锂电池领域需求量大，年度用钴量占比高达 36%；电解钴可以用在硬质合金、催化剂、粘结 剂等领域，适用性相对较强，但需求量小。全球电解钴需求量在 1 万吨左右，在钴价格周期底部， 企业可以将钴产品做成电解钴，便于存储，待需求转好时，用酸溶解，做成硫酸钴，从而转入到电 池材料领域。 从整个产业链钴流动方式和流向来看，受材料化学性质或工艺成本制约，钴各环节产品可逆性和转 化性比较差，需求端一旦出现波动，很容易造成产业链局部过剩或紧缺，从而导致价格大幅波动。 例如假设库存集中在电解钴环节，那么锂电池爆发后，对硫酸钴的需求大幅增加，为了满足需求， 利用酸溶电钴，向硫酸钴转化，会抬升硫酸钴获得成本，催生涨价行情。

不同原料加工为不同产品的加工费也有所不同，从钴精矿加工为草酸钴、碳酸钴等产品的加工费较 高，加工为氯化钴、硫酸钴的加工费相对较低，这是因为从钴精矿到草酸钴、碳酸钴等产品的工艺 链条较长、较复杂，加工成本较高，而加工为氯化钴、硫酸钴等产品的工艺链条较短、较简单，加 工成本较低，一旦到了碳酸钴/草酸钴环节，再回流至硫酸钴的边际成本抵消了额外收益。从上游采矿到下游电池厂，钴损耗比例约 10%。钴在各个环节提炼转化均伴随着一定的损耗，从 矿石到钴精矿或粗制氢氧化钴，损耗约 2%，硫酸钴的收得率为 96%；制备前驱体时硫酸钴过量 3%；从前驱体到正极，烧结收得率 98%；从正极到电芯，边角料通过回收，损耗为 1%。上述五 个环节合计钴损耗约 10%。

在新能源汽车产业链上，镍钴锰三元电池由于高能量密度给乘用车带来的高续航和轻量化优势，受 到车企和电池厂青睐，自 2017 年起，国内掀起三元电池快速布局结构，新增产能计划前部是三元 电池。在装机份额方面，2018 年国内三元电池迅速超过磷酸铁锂电池，在全球范围内，三元 NCM 和 NCA 电池份额高达到 74%。在动力电池以外的其他领域，3C 单机带电量提升和电动工具无线 化以及轻型动力也有一定的增量。 锂电池环节快速发展带动了整个上游产业链，钴金属作为三元电池产业链上游重要原材料，自 2017 年起受到了极大的关注，对钴的实际需求和预期需求节节攀高，这也是促使 2017-2018 年钴价大 幅上涨的原因。2018 年，全球锂电池对钴消费份额已经超过 60%，并有继续上升的趋势。因此钴 价的需求端核心环节已经从 10 年前的高温合金/硬质合金、催化剂等领域的需求预期转换为锂电池 及下游市场的需求预期。