迪士尼专题研究报告：百年娱乐帝国（71页）

合资方式存在不同。申迪集团与华特迪士尼公司在合资模式中，共同投资设立三家企业，分别为上海国际 主题乐园有限公司、上海国际主题乐园配套设施有限公司、上海国际主题乐园和度假区管理有限公司。前两家 是业主公司，申迪集团持有 57%的股份，迪士尼持有 43%的股份；另外还包括一家管理公司，不同于香港 100% 由迪士尼独资，迪士尼公司持有管理公司 70%的股份，申迪集团持股 30%。管理公司将负责项目的创意、设计、 开发和日常运营管理工作，业主公司由申迪占多数股权，充分发挥自身的资源优势和本土化优势。这种合资方 式能够充分发挥双方专长。

2006 年，迪士尼正式以价值 74 亿美元的股票收购了皮克斯公司。紧接着分别在 2009 年和 2012 年，迪士 尼分别以 42.4 亿美元和 40.5 亿美元的价格收购了漫威娱乐和卢卡斯影业，两笔收购之后，迪士尼拥有了漫威旗 下超过 5000 个角色的所有权，同时，卢卡斯公司的《星球大战》、《印第安纳琼斯》（Indiana Jones）系列的电影 制作、消费商品、动画化、视效及音频后期制作的权利全部都归迪士尼所有。最近的一次收购是在 2019 年正式 以 710 亿的价格收购了 21 世纪福克斯。迄今为止迪士尼电影公司是唯一一家没有被交易过的好莱坞大公司。 （三）财务状况稳健向好 公司财务状况总体保持良好增势。近五年来，迪士尼影业收入和归母净利润总体均保持稳定的增势，2018 财年，公司实现营收 594.34 亿美元，同比增长 7.79%，实现归母净利润 120.3 亿美元，同比大增 33.67%。2017 年公司业绩下滑主要受电影业务下滑的影响，2016 年几部高票房电影带来的高收入基数影响，以及消费品等收 入下滑的影响。2019 年三季报，公司前三财季实现营收 504.7 亿美元，同比增长 11.84%，实现净利润 100 亿美 元，同比下降 2.69%，净利润的下降也使得公司的股价有一定的反映，公司也遭遇短期内经营上的一些困境。

迪士尼自上市以来，股价一路走高，显著跑赢道琼斯指数。纵观迪士尼自上市以来的重要事件与股价复盘， 可大致将其分为两个阶段。 （1）第一个阶段是 1974 年至 1995 年，此阶段迪士尼主要依靠自身的 IP 创造、培育，推出大量经典影视 剧，为迪士尼后期发展奠定了较好的基础。同时，东京迪士尼乐园和巴黎迪士尼乐园也相继开业，迪士尼乐园 扩张计划稳步推进； （2）第二阶段主要为 1996 年以后，自迪士尼收购 ABC 后，其迎来一系列重要的并购动作，包括并购皮 克斯、漫威、卢卡斯影业、福克斯等，这一系列的收购为迪士尼积累了大量优质的 IP 资源，进一步加强了其本 身在 IP 领域的优势，也为其主题乐园业务和影视业务的进一步发展带来重要保障。 从迪士尼股价走势看，基本没有持续时间较长的下行期，总体趋势持续向上，是美国本土巨头企业的重要 代表。迪士尼股价三次主要的调整期，分别约为 1999-2003 年、2007-2009 年以及 2015-2017 年。对比道琼斯工 业指数的走势，我们发现，迪士尼的三次股价调整期基本也与道琼斯指数相应的调整期重合。2001 年受“911” 事件等影响，2007-2009 年主要受次贷危机和全球金融危机的影响，迪士尼股价均出现一定程度的调整和下行。 2016 年上海迪士尼开业，市场对于上海迪士尼的运营效果尚存在疑惑，加之在影视创作上存在一定的乏力，都 使得迪士尼经历了一段调整期，随着 2018 年公司业绩同比大幅提升以及收购福克斯逐渐落地，迪士尼资本市场 表现再度上行。