美国养老体系及养老资金投资研究报告：下篇（28页）

加州公务员退休计划（California Public Employees' Retirement System, CalPERS） 是美国规模最大、影响范围最广的公共养老金计划，主要任务是为加州政府雇员 积累和提供退休养老金。截止 2018 年 6 月 30 日，其资产规模达到了 3540 亿美元， 覆盖的雇员超过 195 万人，范围包括学校的职员、政府机构的雇员和州政府雇员。 CalPERS 成立于 1932 年，最初被称为雇员退休计划(State Employees' Retirement  System, SERS)，1992 年为避免与其他州退休系统混淆，改名为加州公务员退休计 划。SERS 在设立初期时只能投资债券，1953 年时通过州立法将投资范围扩展到 房地产，1967 年投资范围进一步扩大，允许将资金不超过 25%的比例投资于股票 中，但这一限定在 1984 年被取消。如今 CalPERS 的投资范围十分广泛，包括国 内外股票、债券、外汇、衍生品、房地产、私募股权等。20 世纪 90 年代是 CalPERS 发展的黄金时期，强劲的经济增长和股市表现给 CalPERS 带来了较高的投资收益，1990 年到 1999 年的十年间平均收益达到了 12.93%，资助 比率（资产/精算负债）也增长到 128%。在乐观的经济预期下，加州政府为获得选民支持在 1999 年推出了 SB400，该项法案提高了超过 20 万名公务员的退休福利，同 时也提高了 CalPERS 的精算负债。1999 年，CalPERS 对未来十年的平均年回报率的 预期为 8.25％。

CalPERS 分别于 2000 年及 2008 年遭遇了互联网泡沫破灭及金融危 机， 2000-2009 年的十年实际平均年回报只有 3.16%，远低预期，使得资助比率也从 128%下降到 2009 年的 61%。互联网泡沫的破灭对 CalPERS 的影响并未持续太久， 在 2001、2002 年经过了短时间的负收益后，CalPERS 在 2003 年将投资收益预期从 8.25%下调到 7.75%，同时投资收益又回到了 13%左右的水平，资助比率一度回升到 101%。 CalPERS 真正陷入困境是在 2008 年金融危机之后。2009 年 CalPERS 亏损了 573.64 亿美元，投资收益为-24%，资助比率下降到历史最低点 61%，虽然之后几年投资收 益有所回升，但平均来看仍然较低，资助比率始终维持在70%左右的水平。从CalPERS 的资金来源看，投资收益是最主要的资金来源。过去 20 年中雇主缴费、雇员缴费和 投资收益分别占资金来源的 28.0%、13.2%和 58.8%。但投资收益这一来源波动较大， 极易受到股市的影响。2008 年前的十年中，投资收益的占比达到了 67.8%，但在 2008 年之后的十年中，投资收益的占比只有 53.2%。依赖投资收益的 CalPERS 在金融危 机后较差的投资表现使得其资金缺口一直没能得到弥补。CalPERS 也采取了一些措 施来应对这一问题，例如在 2012 年时将假定投资收益率下调到 7.5%，2018 年又进 一步下调到 7%，同时又增加了 60 亿美元的政府资金，以提高基金的可持续性。

 CalPERS 的投资表现离不开其资产配置决策，资产配置是其成功投资的起点和最 重要的组成部分。CalPERS 的资产配置分为战略资产配置和实际资产配置，战略 资产配置是每个资产类别长期的配置目标，实际资产配置赋予基金经理在实践中 选择的灵活性。战略资产配置由众多因素共同决定，投资理事会分析全球金融市 场的未来状况和基金未来负债，基于精算平衡表测算出未来要求收益率，在此基 础上根据各类资产在长期和中短期预期收益率和波动率进行最优化组合，从而得 到战略资产配置。在制定好战略资产配置后，各部分基金经理负责实际的投资决 策。投资理事会每个月会收到关于业绩、交易、现金流预测、经理概况和经理选 择的报告，以便监测资产配置情况。除此之外，投资理事会还负责指定每种资产 的基准指数，例如，2002 年之前国内股票的基准指数为威尔希尔 2500 整体市场 指数，2002 到 2011 年为剔除烟草行业后的威尔希尔 2500 指数。这些基准一是用 于考核基金经理的投资能力，二是衡量其整体投资表现。