白银行业报告：中长期价格看涨（26页）

全球白银的实物需求包括工业需求，偏消费的银饰银器，以及偏投资的银币银条，其中工业领域在 2018 年全球白银消费的占比最高，超过 50%；银饰是第二大领域，占比约为 20%；偏投资的银币 银条占比约 18%，位居第三大领域，而银器占比则较低。 白银的实物需求中，投资需求的银币银条波动较大，价格大跌会导致投资者囤积购买，如 2013 年和 2015 年白银价格较大下跌，导致当年银币银条需求激增，并推动当年白银需求增加，其他领域则相 对稳定。总体上，尽管受价格影响白银需求有波动，但总体相对稳定，2018 年为 3.2 万吨。白银工业领域的应用较多，其中电子电气、焊料、影像和光伏是主要的领域，分别占全球白银 2018 年工业消费量的 43%、10%、7%和 14%。受细分领域景气度影响，白银历年工业消费有小幅波动， 目前稳定在 1.8 万吨左右。 分子领域看，除了影像和光伏外，其他较为平稳。影像领域，随着数码摄影的普及，胶片的需求下 降，白银作为感光材料需求萎缩，由 2010 年约 2100 吨大幅下降至 2018 年的约 1200 吨，预计未 来需求仍不乐观，但受数码摄影边际影响减弱，下降趋势将大为减缓。 光伏领域，太阳能发电作为可再生能源，是未来能源发展的重要方向，2010~2018 年全球光伏发电 装机容量的复合增速为 25%，并于 2018 年达到 103GW。尽管受中国光伏政策调整，全球光伏装机增长放缓，但考虑到光伏发电在全球发电的占比仅 2.2%，未来随着中国光伏新政策的消化以及光伏 发电成本降低，全球光伏装机容量仍有望保持增长。欧洲光伏协会预计，2018~2023 年全球光伏装 机容量将以约 12%的年复合增速增长，这将带动光伏领域白银需求持续增加。

白银其他需求有银饰、银币银条以及银器，其中银器占比低，对白银需求影响有限。银饰领域，银 饰具有消费品的属性，和消费习惯及收入水平相关度较高，对银饰消费较偏好的印度在全球银饰占 比高达 36%，泰国、中国、意大利分列第二到第四银饰消费国。尽管银饰需求受价格一定影响，如 2013 年受银价格大幅下行刺激，当年银饰需求较快增长，但由于具有消费品属性，银饰需求整体上 随着经济发展稳步增长，由 2010 年的约 5900 吨提高到 2018 年的约 6600 吨。银币银条投资属性较为明显，价格对其需求影响大。从历史看，白银价格大幅波动会导致需求的增 加，如 2010 年、2011 年价格较快上行，2013 年和 2015 年价格较快下跌，均导致白银消费较快增 长。而白银价格相对平稳，如 2016~2018 年白银消费则相对平稳。白银在自然界含量较少，为 0.07ppm，根据 USGS(美国地质调查局)数据，2010 年以来，全球白银 储量基本稳定，2018 年为 56 万吨，按 2018 年开采规模，可开采年限为 21 年。区域看，全球白储 量分布不均衡，主要分布于环太平洋带，且南美的地位突出。分国家看，秘鲁、波兰、澳大利亚是 最主要的白银储量国，约占全球白银储量的 55%。中国是全球第五大白银储量国，约占全球白银储 量的 7.3%，且内蒙古白银资源最为丰富。