券商研究报告：券商如何突围（72页）

2019 年上半年美联储偏鸽，美债收益率回落，中资美元债发行成本降低，加上中资美元债集中到期潮的来临， 其发行量保持了上升的趋势，另外中资美元债发行利率一般较境内债为高，造就了中资美元债今年供需两旺， 根据彭博数据，中资美元债上半年发行金额超千亿，创下历史高位。以 iBOXX 中资美元债指数计算，投资级 及高收益级别分别于 2019 年第一季录得 3.5%及 7.8%的回报，为 8 年来最高。今年前三季度的募集资金从去年同期的港币 2,427 亿元下降至今年的港币 1,278 亿元，按年大幅回落 47.3%， 主要是由于今年大型 IPO 数目减少所致(2018 年有中国铁塔、小米集团、美团点评三大 IPO)。上市宗数方面， 主板表现与 2018 年同期相若，为 88 宗，前三季度主板及创业板共有 96 家公司上市。虽然现时香港的市场气氛受到一些不确定因素所影响，但香港仍为新股上市的首选地点之一。截至 2019 年 9 月底，香港市场共有超过 200 份有效上市申请，处于历史高位，以及第 3 季新提交的主板上市申请数量逾 80 份，各种迹象显示香港 IPO 市场仍然稳健。

2018 年 4 月，香港联交所就主板上市规则全新推出了第 18A 章「生物科技公司」章节，主要适用于未能通过 《上市规则》第 8 章所列相关的「盈利测试」或「市值/收益测试」或「市值/收益/现金流量测试」，但寻求在 香港联交所主板上市的生物科技行业公司，以进一步增强香港市场服务新经济企业的能力。这一改革为香港资 本市场带来新的活力，亦为香港证券金融机构的企业融资业务带来机遇。 于 2019 年上半年，共有 20 家新经济及生物科技在香港上市，集资 265 亿元，按年上升 73%，目前香港已是 全球第二大生物科技公司融资中心。自新章节颁布以来至 2019 年上半年，共有 14 家生物科技公司已在香港 联交所主板上市，总计集资 475 亿港元；其中包括 8 家尚未有营业收入的生物科技公司，集资总额约 235 亿 港元。此外还有 5 家生物科技公司已经提交 A1 申请表，未来将进一步强化香港在生物科技行业领域的领先 资本市场地位。

2019 年上半年，所有证券交易商及证券保证金融资人的净盈利总额为 138 亿元，较之前六个月下降 20.3%， 原因是行业的非证券交易佣金收入(包括管理费用、投资顾问费用、资产管理费用、包销费用及企业融资的收 入)下降，同时营运成本增加。 2018 年，所有证券交易商及证券保证金融资人的净盈利总额为 383 亿元，较 2017 年上升 8.9%。升幅主要是 由于利息收入总额增加，以及自营交易净盈利和其他收入上升所致。从过往收入及净利变化来看，行业的 Beta 属性高，盈利易受股市波动影响而变得不稳定。