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2020年宏观年度策略报告:负利率时代(62页)

行业报告下载 2019年11月07日 06:45 管理员

从支出结构来看,财政支出主要分为三个部分:一是法定支出,包括社会保障,医疗保险, 医疗补助,收入保障等法律规定的强制性支出;二是国家债务的利息支出,随着发债规模 的增加,利息支出也在不断抬升;三是自主性支出,国会每年会设定具体的金额,主要包 括国防以及非国防支出。自主性支出部分可以被看作是刺激需求的重要逆周期工具。据白 宫公布,未来两年,国防和非国防领域支出将分别增加 465 亿美元和 565 亿美元。 我们认为债务上限突破后重点应用的领域主要在政府消费和投资。2019 年 4 月特朗普与 民主党阶段性达成了共识,愿意将基建计划总金额提升至近 2 万亿美元,但是随后在 2019 年 5 月特朗普放言称在国会通过美墨加贸易协议之前不会考虑基建计划。我们认为,当前 联邦政府债务上限暂停,财政空间有所扩张,美国基建的投资力度存在加强的可能性。特 朗普此前 1.5 万亿美元的基建计划首先需要联邦政府出资,此外还需要地方政府和私人部 门的积极响应,而这两个环节的配套资金存在松动的可能。

面对大选这一敏感 的政治时期,两党博弈会较为激烈,1.5 万亿美元基建计划实施难度仍较大,但是在加大 政府基建投资力度以及加速基建流程审批这两点落地的可能性较大。 在接近充分就业的情况下,财政货币政策双宽松将助力经济企稳 美国的货币政策与财政政策出现了宽松迹象,在分析政策刺激下美国经济能否企稳时,我 们更需要注意到当前是接近充分就业的宏观环境,与金融危机时期实施 QE 的状态有明显 不同。9 月失业率进一步下行到 3.5%,显示劳动力市场目前仍较为强劲。我们认为,在 充分就业的状态下,尽管经济的前瞻性指标变差,但是财政政策和货币政策相配合将有效 延缓美国经济的下滑。货币政策方面,7 月降息打开了其连续降息的窗口。随着降息窗口 开启,地产未来大概率止跌企稳,家具家电等地产后周期消费以及对利率较为敏感的汽车 消费将对经济有所支撑。同时美联储开启扩表,将为积极的财政政策释放一定的空间。财 政政策方面,目前新预算方案达成,政府支出的债务掣肘有所放松,政府投资可能成为后 续边际改善最大的方面。我们认为,逆周期调节力度加大将有望对冲全球经济下滑对美国 经济的冲击。

我们认为,美联储扩表操作或将替代降息,避免过早走向零利率下限。考虑到当前扩表计 划至少持续到 2020 年二季度,我们预计 2020 年降息次数降至一次,上半年降息可能不 会和扩表同时出现,降息大概率在下半年。主要原因有以下三点:第一、降息的空间已较 为有限。从此轮的降息空间来进行比较,7 月首次降息前联邦基金利率的上限为 2.5%, 而在前两次危机时,2000 年和 2008 年降息周期开启前联邦基金利率上限分别为 6.5%和 5.25%,当前的降息空间不及此前的一半。继 2019 年 7 月、9 月降息后,联邦基金利率 目标区间已降至 1.75%-2%。

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