婴幼儿配方奶粉行业报告（30页）

 3 段奶粉需求刚性弱，增长空间逐渐见顶。3 段奶粉相对于 1-2 段而言需求刚性较弱。考 虑到不同营养的均衡搭配，1 岁以上婴儿每日饮奶量约 500ml，假设其中一半来自 3 段奶 粉，则推算得每人年均消耗 3 段奶粉 12.2kg，考虑到部分婴幼儿 1 岁还未断母乳或 3 岁 之前即不再喝奶粉，我们预计 3 段奶粉的人均消费量在 10kg 左右，与目前 8.37kg 消费量 相比增长空间已经几乎见顶，未来预计保持低个位数增速。 3）产品均价：对标海外均价较高，产品高端化带来增长动力 对标海外市场，中国奶粉均价处于高位。中国奶粉总体均价从 2005 年的 135.6 元/kg 增 长到 2017 年的 236.9 元/kg，CAGR 为 4.8%。对标海外，中国奶粉均价高于美国、日本等 成熟市场，且均价与人均 GDP 比值显著高于英美日本，整体价格已处于较高水平。 奶粉行业整体产品结构升级，产品趋向高端化，价格仍有上涨动力。飞鹤招股书中将 350 元/kg 以下定义为普通奶粉，350-449 元/kg 为高端奶粉，450 元/kg 以上定义为超高端奶 粉。根据沙利文数据，中国高端奶粉的均价已从 2014 年 336.3 元/kg 上涨到 2018 年的 421.7 元/kg，复合增长率 5.8%。同时，随人均收入水平和消费者对奶粉质量要求的提高，各大 企业不断推出高端新品迎合消费升级潮流，高端、超高端奶粉在整体婴配奶粉市场中的 占比持续攀升，产品结构的升级是奶粉均价上涨的主要推动力。

 综合新生人口数、人均消费量以及奶粉均价三个维度对 1-3 段奶粉进行空间测算，我们 预计 1-3 段奶粉 2025 年市场规模将达到 1,790 亿元左右，未来年复合增长率 1.4%；同时 考虑到特殊配方奶粉在整体奶粉市场中占比稳步提升，我们预计婴配奶粉市场整体规模 2025 年将达到 1,870 亿元左右，未来年复合增长率 1%左右。得益供给侧改革，行业集中度缓步提升。竞争激烈叠加国产品牌失势，中国婴配奶粉行 业集中度在 2009-2014 年间不升反降。近 3 年受益政策利好，集中度逐步提升，2018 年 尤为明显，CR5 提升 2.8ppt 至 45.5%。2016 年 6 月出台的奶粉注册制新政规定 2018 年起， 产品配方未取得注册的品牌不得在我国境内销售，据测算注册制已淘汰 79%品牌，让出 20%市场空缺，利好龙头企业。同时自 2014 年起，发改委大力提倡婴配奶粉企业兼并重 组，鼓励形成有国际影响力及竞争力的乳品企业。从 2013 年至今，国内奶粉企业主要发 起了 8 起国内并购，5 起披露了交易金额，总计交易金额高达约 118 亿元。 行业竞争激烈，表现为较低的集中度水平与居高不下的费用投入。横向对比来看，中国 婴配奶粉行业集中度低于整体乳制品和婴童纸尿裤行业，亦显著低于成熟市场。远高于 市场平均水平的市场费用投入也反映出行业激烈的竞争态势。2007-2018 年，中国婴配奶 粉企业的平均销售费用率始终高于食品饮料行业的两倍有余，且长期居高不下，反映行 业竞争激烈态势不减。