化工公司分析框架研究报告（156页）

MDI品种对比：纯MDI下游需求更靠近 消费市场，震荡幅度稍弱，而聚合MDI 更靠近基建地产端，周期性明显。 价格方面：2016-2017年海外MDI装置 频发不可抗力，MDI价格大幅上涨。 2018年化工园区的环保、整顿、提升 、搬迁政策陆续落地，沙特sadara产 能投放，但下游需求明显减弱，全年 聚合MDI整体呈大幅走跌态势。进入 2019年第一季度，预期检修季来临， 万华、科思创及亨斯迈相继上调指导 价挺市，而下游需求仍然较弱，价格 很难出现反转的局面。  价格预测：未来3-5年MDI价格高点和 盈利高点很难超预2017年9-10月份情 形，供需关系的变化将导致未来MDI价 格进入下行通道。

行业布局：国内MDI行业格局以万华化学为主，同时外资厂家积极 布局国内。 新增产能：国内福建康乃尔及新疆巨力已经进行了合计80万吨MDI 装置环评公示。未来新一轮MDI的产能投放周期开始，未来2-3年 全球MDI行业扩产产能在200万吨以上。  万华化学情况：万华将分别在国内和美国合计扩产120万吨产能， 进一步巩固全球行业龙头地位，目前公司已经完成化工业务板块 整体上市工作，MDI权益产能提升至200万吨以上，已经成为全球 最大MDI生产企业。未来万华化学的全球市场占有率将进一步提升 。同时，国内福建康奈尔及新疆巨力等新厂家投产仍然需要较长 时间及不确定性，行业高利润率仍然将持续较长时间。

氯醇法工艺：占国内产能55%，生产工艺成熟、对原料纯度 要求低，但水资源和氯气消耗量大、废水污染严重，国家 2015年来已经禁止新建该工艺产能，近几年国内陆续有产 能退出 。 共氧化法工艺：克服了氯醇法的污染问题，但工艺流程长 ，投资大，且需要解决副产物处理，万华化学配套MTBE及 石化产品，很好解决了副产物处理问题，环氧丙烷直接用 于生产聚醚。  直接氧化法工艺：由过氧化氢催化环氧化丙烯制环氧丙烷 。该工艺由赢创与伍德、陶氏和巴斯夫公司联合开发和工 业化推广，收率高、三废少，但流程复杂，对原材料要求 高 。  未来中国环氧丙烷的直接氧化法有望逐步突破技术壁垒， 获得更大突破。产能开始扩张：我国是环氧丙烷产能最高的国家， 2017年底国内环氧丙烷有效产能为330万吨，2018年 底略有下降至319.7万吨。目前氯醇法产能将逐渐退 出，技术升级换代，投资加速，新工艺、新产能即 将开启扩张态势。  价格波动：2016-2018年国内环氧丙烷价格进入上涨 周期，主要受环保因素、国内部分装置开工率等原 因。进入2019年后价格有所回落。 进入景气周期：随着下游聚醚多元醇、丙二醇及碳 酸二甲酯的消费快速增长，及新技术应用，环氧丙 烷行业进入新的景气周期。