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快递行业报告:变中求胜(21页)

行业报告下载 2020-01-02 64 管理员

过去我们衡量一家快递公司的方法,是沿着“服务同质→价格竞争→成本竞争→对比利润 与现金流”的思路,尽管这一条主线仍然成立,但随着今年一线快递快速放量,几家公司 成本的差距开始缩小,价格和网络盈利对上市公司盈利能力的支撑力量更显突出。我们将 在以下几小节中做出回顾。毛利额的变化主要是单价下行的结果。考察各公司与行业自身的价格趋势,每年年末比年 初的价格降幅至少在 0.2 元/票,而 2019 年随着头部公司对业务量的诉求提升,以价换量 的做法更趋于普遍,每一家公司的单价下降幅度都远高于 2018 年,但成本却无法追赶上 单价的降幅,因此出现了单位毛利水平的下滑,这一点在 2019 年尤为明显。如果横向看 公司情况,在今年的第三季度,呈现出中通>韵达>圆通>申通>百世的顺位,相比年初, 申通的单位毛利能力大幅度向下。

经营性现金流和在手现金规模则是公司利润能力的结果。我们可以看到,经营性现金流排 序与公司利润排序符合,而在手现金规模更受公司融资能力的影响,中通在通达系公司中 的领先优势明显,而每家公司基本都有十分充裕的现金储备。那么每家公司盈利能力的差别出现在哪里?过去的研究中,我们非常看重快递公司精细化 运营的能力,即成本管控,但 2019 年,通达系龙头公司的成本管理水平已经非常接近, 真正拉开差距的是公司的定价,即网络能力。 1.3.2. 总部成本:成本仍有红利,差距正在缩小 总部成本的高低是其价格竞争最重要的武器。快递公司成本下降的方法论是行业共知的, 即沿着“中转中心自动化→干线运输自有→优化网络结构→保护加盟商盈利能力”的路径, 几条主线大部分时候并行,但有难易上的先后顺序。 对于成本,我们有一个大体的结论,核心结论指向龙头公司的成本差距正在且将会维持较 小差距: 1) 成本依然有进一步的下降空间:中转上,快递公司尚未彻底完成自动化设备升级,且 早年投入的设备也存升级空间;干线运输,每一年都有推出全新车型,对油耗、人力、 维修等方面的成本节约还有余地;另外在网络结构上,随着货量提升,包裹中转次数 的减少和装载率的提升是必然方向,各区域包裹流向的平衡化也有利于装载率提升。 上市公司的成本红利还未达到瓶颈。

但成本下降斜率最快的红利期已经过去:随着中转中心和干线运输能力已经经历了过 去数年的强化,尽管后续仍有下降空间,但幅度与前几年的规模效应红利期无法相提 并论。除却今年网络管理大幅变动的圆通外,过去成本下降最快的百世快递在今年也 开始将成本降幅收敛至 0.3 元/票,而更多公司的成本优化程度集中在 0.1-0.2 元/票。 3) 龙头公司的成本差距正在快速收敛:因此看当前几家公司的快递成本线,最高的百世 与最低的中通差距仅在 0.24 元/票,而中通、圆通、韵达、申通之间的差距仅在每票 几分钱。我们认为未来几家公司的成本降幅将会稳定在这个区间,上市公司之间的成 本差异将会一直很小。

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标签: 物流|交通|铁路|航空|海运|冷链

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