个人金融全球资产配置研究报告（120页）

过去十年，我国固定资产投资同比增长呈现明显下行态势，但下行幅度逐年收敛，目前增速维持在 5% 左右， 下行风险充分释放。从主要的分项指标来看，2020 年投资增长的动力仍在宽财政刺激下的基建，房地产投资亦有望 保持相对稳定，而制造业投资的改善还有待观察，总体投资的增长仍有支撑，进一步下行的空间并不大。房地产投资有望保持韧性。为了实现经济结构转型，房地产调控政策保持严厉，房地产投资的表现却比较积极， 展现出一定的韧性。目前 600 多个三线以下城市均全面放开落户限制，这些城市在教育、医疗等方面的优势吸引了 附近农村和乡镇的人群，在人群由城镇化转向城市化的过程中，三四线城市的地产需求后续有望成为强劲的行业支 撑。从数据上看，地产销售增速已持续 4 个月为正，土地购置面积增速近 2 个月转为正增长，先行指标改善意味着 2020 年地产投资大幅下行的风险可控。

制造业投资有望触底。制造业投资和贸易环境、工业产能利用率、企业盈利关系紧密。2020 年制造业投资难 有明显的好转表现。首先，2020 年中美经贸关系不确定性依然很高。其次，2019 年三季度的工业产能利用率为 76.2%，保持高位平稳，通过产能利用率提升来带动制造业投资的空间不大。最后，2019 年工业企业资产负债率 未见明显上升，而 2020 年是三大攻坚战最后一年，在结构性去杠杆的大环境下，工业企业通过继续加杠杆获得资 金的可能性也不大。但有两个积极的因素关注：一是工业企业利润的同比增长于 2019 年年初见底后有所回暖，我 们预计这种势头将在 2020 年延续；二是高技术制造业和高技术服务业的投资有望继续表现强劲，企业盈利的日渐 改善和结构性的积极因素将助力 2020 年制造业投资触底回稳。

基建投资发力有空间。根据世界经济论坛发布的《2019 年全球竞争力报告》，在基础设施 竞争力评估中，我国位列 36 名，其中交通类基础设施排名 24 位，公用事业类基础设施排名 65 位。 我国基础设施虽然在总量层面已经取得了显著进展，但人均基础设施存量仍显著低于发达国家， 并未过度投资；此外，基础设施质量及公用事业领域还有很大的提升空间，2019 年我国专项债 资金投向基建的资金占比仅为 19%。9 月国常会和财政部先后表示将提前下达 2020 年专项债 额度，明确专项债不得用于土地储备和房地产相关领域、置换债务以及可完全商业化运作的产业 项目。11 月的国常会提出降低部分基础设施项目最低资本金比例。积极的财政政策下，2020 年 基建投资的增速有望较今年更进一步提升。