汽车行业车灯行业报告：黄金赛道（29页）

2024 年全球汽车车灯市场空间有望超过 400 亿美元。根据盖世汽车统计数据，2017 年全球汽车销量接近 9700 万辆，同比增速+3.1%；同年，全球车灯市场销售额约为 303 亿美元，同比+10.2%。据调研机构 Global Market Insights 预测，随着未来氛围灯（Ambient  Lighting）、智能头灯（AFLS，Adaptive Front Light System）、OLED 尾灯和激光大灯（Lacer  Lighting）渗透率的不断提升，汽车车灯市场规模的增长将高于汽车销量的增长，有望保 持 5%的年复合增长率。到 2024 年，全球汽车车灯市场有望达到 426 亿美元，约合 2982 亿元人民币。 行业一超多强，小糸一枝独秀。2016 年，全球车灯市场 CR3 为 53%，CR5 为 72%， 行业集中度在汽车零部件行业中属于较高水平。小糸制作所一枝独秀，市占率达到 28%， 远超排名第二的马瑞利（13%）。市占率超过 8%的企业还有三家，分别为海拉（12%）、 斯坦雷（10%）和法雷奥（9%），呈现出“一超多强”的格局。

行业整合格局趋平，优质企业有望借势扩张。2017 年 2 月，法雷奥完成对日本市光 100%股权的收购，超过马瑞利和海拉成为全球第二大汽车车灯制造商；2018 年，华域汽 车收购小糸制造所等其余股东持有的 50%的股权，100%控股上海小糸车灯，并将公司更 名为华域视觉。随着失去原上海小糸在中国 25%的市场，小糸制作所的行业领先地位被显 著削弱；另一方面，小糸在日系核心客户（如丰田和马自达）以及中国市场的份额还遭到 法雷奥（市光）、华域视觉和星宇等竞争对手的挑战。因此，优质的车灯企业有望在行业 的新一轮整合中实现借势扩张。 车灯行业的牛股是如何炼成的 10 年涨幅 11 倍的小糸制作所 小糸制作所（Koito Manufacturing Co., Ltd.）10 年股价上涨 11 倍，上市至今股价 上涨 47 倍。小糸制作所 2008 年 12 月 31 日收盘价为 471 日元，2019 年 11 月 6 日收盘 价为 5860 日元，股价十年涨幅为 11 倍。若从更远的时间维度来看，公司股价 20 年涨幅 为 13 倍，自 1974 年上市以来涨幅为 49 倍。

专注车灯业务，业绩快速增长。小糸制作所（7276.T）是一家专注于汽车车灯设计、 生产和销售的公司，汽车车灯业务营收占比超过 93%。2005-2019 财年，公司营业收入增 长 129%，CAGR 为 6%；净利润增长 702%，CAGR 为 16%。公司经营效率不断提升， 净利润增长速度远高于营收增速。公司业绩快速提升的主要原因：1）公司技术研发领先， LED 和智能化车灯升级带动单灯价值量提升；2）深度绑定丰田，同步全球扩张，海外营 收占比不断提高；3）经营效率持续提升，毛利率在过去十年提升了 8 个百分点，费用率 降低了 3 个百分点。