工程机械行业研究报告：全球工程机械巨头（22页）

对金融服务体系相对完善、以信用销售为主的发达国家而言，中国国产品 牌残值曲线缺失，第三方公司会以较高融资利率来对抗残值风险。大部分 中国工程机械企业是近 10 年才开始出口，海外销售还处于起步阶段，在世 界主要工程机械销售区域存在着“存量小、品牌知名度低、二手市场流通 不足”等问题。通常设备金融服务公司在提供设备融资时都会依据资产本 身的残值曲线，把风险资产敞口控制在可实现残值范围内。而新进入当地 时间较短的中国制造品牌，由于存量较小，存在时间短，甚至设备在当地 存在和使用的时间还没有经历从“新机——二手机——报废”的完整设备 使用寿命。 残值曲线严重缺失，导致设备金融服务公司残值风险预期非常大。在这种 情况下，设备金融服务公司要么惜贷，要么以较高融资利率对抗残值风 险。这样，中国制造产品较强的性价比优势被严重削弱。

卡特彼勒金融服务公司于 1981 年成立，是卡特彼勒的全资金融子公司。 主要业务是为世界各地的客户和代理商提供产品的零售和批发融资。卡特 彼勒将金融服务植入企业的战略定位中，认为金融服务不仅仅是促进销售 的手段，也是控制存量、黏住客户的重要方式，更是改进财务、增加盈利 的有效工具，是纵向价值链中不可缺少的环节。卡特金融构建出与集团制 造业务相匹配的金融业务线，与集团垂直行业直接对接，并且建立了以信 用风险管理为核心的风险管理制度体系，实现良好的风险控制。 1、卡特彼勒金融在促进销售，增厚利润方面起到重要作用 。利差收入是卡特彼勒金融最大的收入来源。制造商和下游客户之间融资能 力和融资成本差异较大。卡特彼勒金融的穆迪长期信用评级为 A2，良好的 信用状况以及稳定的资产组合使其能够不依赖于银行信贷，直接通过发行 商业票据和中期票据获得所需的大量低成本融资。大量工程机械下游的中 小企业、个人经营者因为规模或者盈利等原因，不仅难以从资本市场或者 货币市场直接融资，也难以获得银行的贷款。

这类客户能够接受远高于卡 特彼勒融资成本的利率，为其获得稳定的利差水平奠定了客户基础。厂商 租赁公司的另一项主要收入来自经营性租赁。作为设备的制造者，厂商对 所回收二手设备的价值有着更准确的了解；也有现成的生产能力、技术手 段和零配件用于翻新设备；此外，厂商为销售及售后维护建立的网络同样 可以用来进行二手设备的销售或者再次租赁。 在卡特彼勒全球销售实现过程中，其金融服务公司帮助其拓展下游需求， 促进销售。从 1990 年开始，卡特彼勒金融公司对集团销售的贡献持续上 升，交货额占卡特彼勒集团销售收入的比重（即金融服务渗透率）逐年上 升，从 1989 年的 16%稳步攀升至 2003 年的 85%，2004 年为 80%左右。 卡特彼勒全球销售的持续增长，很大一部分得益于卡特彼勒金融服务公司 巨大的促销作用。 卡特彼勒金融公司平均利润贡献超过其他事业部，并在金融危机期间为卡 特彼勒业绩提供支撑。卡特彼勒金融公司营业收入在卡特彼勒集团整体销 售收入中所占份额约为 6-8%，但其对卡特彼勒集团利润贡献率高于其他事 业部，2001 年至今仅个别年份营业利润占比低于 10%，大部分年份占比 在 15-20%之间。2008-2010 年和 2013-2016 年这两个时间段，卡特集团 整体销售和利润大幅下滑。但卡特彼勒金融服务公司收入和利润降幅远低 于卡特彼勒整体销售收入与利润降幅，在金融危机中出色发挥了业绩稳定 和利润平滑作用。