全球经济展望办公：缓中趋稳（115页）

发达国家和新兴市场的经济增速出现了广泛的同步放缓，预计全球经济增速由2018年的3.6% 急跌至2019年的3%左右，为金融危机以来的最低水平  中美、日韩、美欧等经济体之间的贸易摩擦对全球经济造成了显着的负面影响  全球供应链被动经历解体和重构，出口导向型经济体首当其冲（德国、日本、韩国、新加坡 、中国台湾、中国香港） 。全球央行在2019年密集推出宽松货币政策，掀起新一轮“宽松潮”，且仍将在2020年持续，预 计在2019、2020两年为全球经济分别贡献约0.5个百分点的增速，成为政策方面的最大承托 力量。  货币宽松“抢跑”推动全球大类资产普涨。从结构上来看，权益：发达>新兴；债券：美债 >中债；外汇：美元>非美货币，英镑偏强；贵金属牛市。 2019年风险资产和避险资产普涨，背后逻辑有以下三点：  第一，大类资产沿着美债利率周期下行演绎，直接推动了债券以及黄金价格的上涨；  第二，美国无风险利率回落快于企业盈利下行速度，在估值推动下美股市场不断创新高；  第三，随着美债收益率曲线倒挂，市场对于美国经济的衰退预期升温，但实际上美国经济 在稳消费和强就业的支撑下实现了缓慢回落，而欧洲经济则仍然维持低迷，在美国经济好 于市场预期的预期差推动下，无论是美元汇率或是美股市场均强于非美经济体。 

曾在过去五年领航全球经济增长的主要经济体（美、中、日、英等），在2020年将继续放 缓，而其他新兴市场和发展中国家有望个别发展，实现温和复苏。  预计发达经济体2019年增长1.7%，2020年进一步放缓至1.4%。新兴市场和发展中经济体增 速则将由2019年的3.9%左右上升至4.4%，支撑全球经济软着陆至逐步筑底。美国经济已接近周期尾部，2020年增速将由2019年的2.3%放缓至1.8%。稳健的劳动力市场、 颇具韧性的国内消费和经济刺激政策的组合，将部分缓冲经济下行，避免严重衰退的出现  刺激美债利率继续下行的动力有边际性的趋弱，利率或更多呈现区间性的波动走势，中枢在 1.6%-1.8%  美股继续上行的逻辑无论在盈利增速或是无风险利率方面均缺少支撑，存在阶段性的向下风险 。美股企业盈利增速料将伴随美国的去库存周期继续回落。估值方面，虽然美联储进入到扩表 周期，但是无论是资产扩张的量级，还是对于利率久期的选择，对于美股的推动力或有减弱。