调味品报告：食醋（28页）

根据上述四条规律，我们认为食醋行业正处于黄金成长期的初期，位置时点较好。食醋 需求的量与价均具备提升空间，目前行业高度分散，集中度为调味品子行业中最低，我 们认为投资龙头可同时收获品类增长与行业整合的红利。成长期特征一：行业规模高增速 。 食醋收入 11 年复合增长率 10%。调味品协会就“食醋 100 强”统计，2006 年收入 20.4 亿元，到 2017 年增加至 58.4 亿元。国内食醋近十年实现双位数的年复合增速， 与日本 1960-70 年代相似。我们认为这种成长期特征还将至少持续五年，具体论述 在第四章。 家庭渠道收入 4 年复合增速约 8%。我们预计食醋在家庭渠道的收入从 2015 年的 44 亿元增长至 2018 年的 55 亿元，增速良好。我们认为，在食醋成长期对收入增速贡 献最高的是餐饮渠道，不仅是因为其收入占比 70%，更是因为餐饮的调味品边际需 求量更大。

成长期特征二：集中度较低，但趋势向上 。我国食醋行业较为分散，CR5 仅为 17%。对外，食醋集中度为所有调味品子行业中 最低，更低于乳制品、肉制品。对内，目前“四大名醋”的割据局面仍然存在，但 具备非常大的整合空间。 恒顺、苏美：镇江香醋代表，辐射上海、浙江、江苏、安徽。 水塔、紫林、东湖：山西老陈醋代表，辐射山西、北京、河北、河南、内蒙古 等。 桃溪：永春老醋代表，辐射福建、广东、浙江、湖南、河南等。 保宁：保宁香醋代表，辐射四川、云南、贵州、重庆。 潜在进入者加剧竞争，推动行业向头部集中。食醋行业有很大的增长空间值得挖掘， 近年来由于食醋量价齐升的趋势，海天、李锦记、千禾等传统酱油企业都正在积极 拓展醋市场。这无疑加剧了行业竞争，大调味品公司在渠道、资金、技术上具备优 势，我们预期将挤压小企业的生存空间，进而使得行业集中度提升。本文将在最后 一章仔细论述食醋的竞争逻辑以及集中度趋势。

成长期特征三：品类创新空间大，宽价格带初形成。“香陈米白果饮”构成食醋品类结构。国内食醋发展历史悠久，因此目前传统格局 仍在延续，香醋、陈醋、米醋、白醋是最重要的品种，参与者包括大的醋企和调味 品巨头。但除此之外，从原料与功能来看新的品类并不多，只有果醋和醋饮料目前 做出了一定的规模。相较于日本丰富的草莓醋、黑糖醋、海藻醋、寿司醋、复合汤 用醋等，国内的确还有很大的创新空间。 食醋形成明显的三档价格。 低档（大众）的价格带在 5~20 元/500ml，市场规模最大，一是品种多，“香陈 米白果饮”均有，二是玩家多，基本上所有做醋的企业都有布局。 中档的价格带在 20~50 元/500ml，市场规模中等，涉及“香陈米白饮”，其中陈 醋是最大的品种。玩家只剩恒顺、东湖、紫林，外来者千禾主打有机食醋，因 而有很多中档产品。