钴金属行业报告：钴市三重格局增量（30页）

产业链 MB 钴定价机理放大价格弹性。MB 报价由英国金属导报（MetalBulletin）对 生产厂商、贸易商及客户询问交易量与成交价格，根据统计数据筛选主流价格并作为当 日报价，其在定价机制与数据筛选中存在一定操作空间，定价过程存在不透明性。一方 面，MB 钴价仅参考海外电钴现货市场成交金额，其占仅为钴产品成交总量 5%水平以下， 且难以反馈钴在电池产业链条中价值；另一方面，手抓矿及进口钴原料定价按照 MB 钴 价乘以折算系数决定，MB 价格对市场交易价格形成实质性干预。资源供给与中间品加工在地理上割裂，“刚果采——中国产”加工模式叠加导致下游 议价权较弱，卖方市场下钴价易被高估。受益电池产业需求，中国对上游钴资源消费量 快速扩张，已成为全球主要钴冶炼基地。根据国际钴业协会统计数据，2018 年中国钴产 品产出为 7.8 万吨，全球占比约 63%。由于国内钴资源稀缺，长期依赖刚果（金）地区 钴矿供给，已形成“刚果采—中国炼”的加工模式。尽管当前多家中国企业在刚果地区 收购矿区建设粗炼厂以平稳原料供给，但在寡头定价属性下国内议价仍显薄弱，在供不 应求情景下钴价易被高估。

钴产品需求预计在锂电池消费放量下快速提升，但增量来源集中度高，市场情绪对 电动车消费指标敏感化，当增量变化超预期时或将导致市场预期分化明显，叠加产业链 在价格预期下提前补库、去库操作，进一步突出钴价阶段性走势。2019 年受补贴退坡影 响，新能源车销量不及预期。钴产品价格在 19 年也呈现分化走势，作为电动汽车上游 核心原料硫酸钴价格年内表现弱于其他中间品，折算金属价格后长期低于 MB 钴价。 6）钴产业链中间品相互转化经济效益差，生产链条不可逆性在下游需求差异化易形成 产业链库存局部过剩或紧缺导致，从而影响钴产品价格。根据下游应用划分，共中间产 品主要可区分为：四氧化三钴、硫酸钴、电钴等，其中四氧化三钴平均加工成本为 4 万 元/吨，硫酸钴为 2 万元/吨，电钴 5 万元/吨，由于中间品加工成本差异并不明显且相互 转化成本较高，产品加工一般不具有可逆性，导致下游需求波动将影响单一中间品产生 阶段性库存差异，产品间价格比例呈现波动性。