素质教育行业报告：教育加盟（42页）

我们认为，未来 3-5 年是素质教育各细分赛道头部企业加速对外扩张的关键时间，加盟模式有望帮助 素质教育企业迅速下沉，并一定程度上优化现金流健康程度。（1）当前资本市场进一步加码素质教育， 各细分领域企业已初具规模，但相比 K12 课外培训、职教等其他成熟教育赛道来看，企业规模仍然较小。 （2）加盟模式经过多年的发展，各环节加盟招商、管理、培训等步骤也具备一定程度标准化。并逐步从 早期的 1.0 版本：一次性收取品牌费，开始升级为 2.0 版本：前期品牌费+后期管理费。（3）以直营为主 的扩张方式前期投入大，且单店回收期普遍在 2-5 年之间，对企业现金流规模有较大要求，并且一定程度 上造成了现金流压力，稍有不慎易陷入资金链断裂困境。而加盟模式在一定程度上能够补充素质教育企 业现金流，使得企业在高速扩张的同时，保持健康的现金流。 加盟模式本质并没有规避直营的问题，仍需重点关注加盟商的运营情况。我们认为，加盟模式只是 在短期转移企业的资金投入压力以及运营人员压力，长期来看并没有规避直营的相关问题。管理公司仍 要妥善的解决加盟商的持续经营能力，以及员工培训等一线经营事项。并且随着加盟商的不断增多，对 管理公司的管理水平要求快速提升，若加盟商运营出现问题，则可能连累整个品牌形象。2019 年也有相 当多的加盟运营商出现了经营问题，典型如 2019 年 12 月杭州百司拓教育集团失联跑路，旗下代理了多家 素质教育品牌，包括 22 家美吉姆、4 家金色雨林、3 家菲动武道、6 家美奇妙想创意中心、1 家芝麻街英 语、2 家瑞凯得英语、1 家海帆亲子游泳等。

美吉姆单店经营经验丰富，加盟续签率极高。并购交易前，美吉姆原股东直接持有 55 家直营店，通 过美吉姆持有 62 家直营店和 272 家加盟店，直营比例远高于目前同等的早教龙头企业，具有丰富的单店 经营经验。2018 年新签早教中心达到 105 家，且加盟商续签率极高，2010-2012 年开业的早教中心分别有 81%、91%、94%仍在运营。 特许经营服务收入是美吉姆营业收入的主要来源，2018 年 H1 占营收的 69.67%。特许经营服务收入 主要由两部分构成，第一部分是向加盟商收取加盟费，第二部分是加盟早教中心在加盟期间按其营业额 的 9%缴纳的持续服务费用。产品销售是美吉姆的第二大收入来源，占比 28.98%。主要包括 1）教具：加 盟中心应在其开业前、根据位于授权地址的特许经营机构的教室类型和数量，从美吉姆或美吉姆指定处 一次性购买完整的教具，单价为 58.7 万/套。2）非教具：美吉姆设计或批准，供加盟中心使用销售的产 品，包括颜料等消耗性教具设备、衣服、玩具及其他产品。平均为 16-20 万/中心/年。