哔哩哔哩专题研究报告：B站从小众走向大众（81页）

管理费用率大幅下降，销售费用率保持稳定。公司管理费用率长期呈现下降趋势，2019Q1-Q3 为 9.1%，处 于历史地位，体现公司管理能力与效率的提高。销售费用率在 2019Q1-Q3 为 16.5%，处于同期较高位置，同比 上涨 2.9 个 PCT，我们预测主要原因是：1）游戏方面，2018 年 3 月至 12 月国内网络游戏版号和备案的审批工 作冻结受限，2019 年审批重新开放，公司作为国内大型的移动游戏运营商，2018 年游戏积压及 2019 年以来 B 站独家代理游戏的增多导致游戏宣传投入加大；2）线下活动方面，公司 2019 年举行大量线下活动，诸如 BML （Bilibili Macro Link）、BW（Bilibili World）等，宣传广告花费较大。 研发投入高速增长，AI 算法未来将更加智能化。2019Q1-Q3 公司研发费用为 6.49 亿元，同比增长 69.1%。 根据官方公告，研发投入主要用于增强人工智能技术，大数据分析功能和云技术以及在其平台上开发新功能， 目前 B 站采用类似 YouTube 的智能算法向用户推荐视频和广告，达到吸引用户和精准营销的目的，随着研发投 入提高，预计未来 B 站算法推荐会更加灵敏准确，深度发掘用户兴趣，既有利于引流，也利于广告业务增长。

游戏权重逐步下降，收入结构多样化格局可期。B 站收入结构可以明确划分为两个时间段：1）2018 年以 前，游戏收入占整体收入比重逐步提高，集中化收入结构形成，2017 年全年游戏收入占比保持在 80%以上；2） 2018 年开始，公司聚焦多元营收模式，直播和增值服务、广告以及其他业务（主要是电商和线下活动）收入占 比明显提高，截至 2019Q3 游戏业务占比为 50.2%，对游戏的过度依赖性得到缓解，降低了营收单一性的风险。MAU 指标分析：月活用户稳健增长，每年前三季度均为 B 站旺季。公司 MAU 自 2019Q1 突破 1 亿人次 大关后，2019Q3 已经达到 1.279 亿，同比增长 37.9%，环比增长 15.9%，为 2017Q1 以来首次超过 15%，保持 着强劲的增长势头。时长方面，Q3 B 站用户日均使用时长为 83 分钟（环比增长 6.4%），长期保持在 80 分钟左 右未出现明显波动，我们认为在 MAU 增长迅速的同时用户时长仍稳定说明 B 站新用户的质量较高，且用户增 长并未影响社区氛围。

提及哔哩哔哩，最为熟悉的便是其弹幕系统，正所谓“无弹幕，不 B 站”，弹幕是 B 站重要的一个区别于 其他在线视频播放网站的地方。弹幕是一种运用到观看视频上的评论系统，其和视频评论一样都是发表观众感 想的途径，但区别之处在于弹幕会以滑动字幕的方式实时出现在视频画面上，因此所有观看者都能及时看到， 以达到观看者之间的实时互动效果，增强情感交流，增加观看乐趣。对比世界主流在线视频网站，弹幕系统在 日本和中国更为流行，YouTube 等欧美常用在线视频网站并没有此功能，这也是 B 站独特的一方面。