白酒行业报告：探究白酒行业中期趋势（25页）

白酒周期是长久以来白酒投资绕不过去的一个名词，在 2012 年三公消费和塑化剂影响之 后，行业痛定思痛，经历了从产品、品牌和渠道三方面的创新和改革，当前朝着景气度不 断向上的方向迈进，自上而下来来看，企业都保持了理性冷静的发展思路，中短期来看白 酒周期的担忧可以相对弱化。高端市场持续扩容，量价齐升的确定性在五年内得以加强； 次高端和区域龙头企业竞争虽然激烈但是业绩稳步提升，保持集中度提升的节奏；大众酒 市场发展有三个方向，一是品牌化的道路愈发坚定，二是未来必将受到次高端和区域龙头 的降维打击，三是低线白酒将长期受益于结构升级。我们通过上下两篇报告来分别阐述高 端、次高端和大众酒的投资逻辑，上篇讲述高端白酒逻辑，敬请参考报告《白酒行业发现 系列报告上篇：探寻白酒发展顶层逻辑，树立食品工业价值典范》，本篇主要以次高端和 大众酒为主。

希望通过两篇报告将行业的发展主线阐述清楚，以期挖掘其中的投资机会。 1.1. 深度调整之后行业迎来理性上升期 白酒是我国特有的酒种，由于对于酿造工艺和环境要求较高，横向对比各行发展来看，白 酒处于天时地利的竞争环境中，属于老祖宗赏饭的行业。由于工业附加值高，且没有保质 期的限制，过去行业的发展总会出现人为因素及增量资金的扰动，叠加宏观经济发展周期、 外部政策环境变化等原因几经调整，呈现出“螺旋式上升”的特点。进入 21 世纪以来， 我国白酒行业大体历经了三个发展阶段，即快速发展时期（2003-2012）、深度调整时期 （2013-2015）、景气向上时期（2016-2025）。

2003-2012 年，黄金十年：白酒市场呈现全面“量价齐升”的局面，白酒企业的收入和 利润也快速增长。这一时期，我国经济处于以投资为主要驱动的高速增长阶段，2012 年 之前 GDP 同比增长率保持在 9%以上的高位。经济高增长带动经济活动频繁，使得白酒 的政务、商务需求很高，白酒行业产量从 2003 年的 647.49 万千升增长到 2012 年的 1153.16 万千升，扩大近 2 倍。白酒行业销售收入则从 2003 年的 545 亿增长到 2012 年 的 3200 亿。这一阶段白酒所有企业的所有注意力都在追求“量”的扩张，白酒“质”的 发展基本停滞，并且在中国消费时钟1第二阶段品牌化（1985 年-2015 年）时期，广告的 力量至高无上，新企业层出不穷，行业还没有呈现出集中度提升的状态。