黄金研究报告：低利率定调，通货膨胀率决定金价（20页）

作为国际重要的大宗商品，黄金与原油价格存在着较为显著的正向关系，即原油涨黄金涨，原油价格下跌，黄金价格随之下 落。细剖来看，作为“工业血液 ”的原油，运用在工业社会的生产及消费的方方面面，原油价格的上升带动工业社会生产制 造成本的上升，进而提高产品出厂价格，并通过一系列价格传导机制，提升最终消费品的价格，进而提高通货膨胀率。简言 之，由于原油应用领域广泛，且主要运用于工业生产等关乎国际经济发展的重要领域，其价格的涨跌对商品的价格影响较为 明显，原油价格上涨，商品价格随之上升，通货膨胀率同向增长。 黄金自古以来就被当成是对冲通胀的最佳工具，因此通胀水平和金价走势正相关性明显。原油价格上涨，通货膨胀率随之提 高，黄金作为通胀之下的保值品，叠加通胀加剧经济波动的大环境下，避险功能将会凸显，价格相应上涨。因此，我们可以 说，以通货膨胀率为媒介，原油价格与黄金价格两者存在着正向关系。从中长期来看，原油价格与黄金价格走势基本趋同， 短期波动幅度会有大小的分别。

2008 年美国次贷危机引发全球性金融危机，随着恐慌情绪持续性攀升（波动率指数（VIX）金融危机期间上涨幅度约为 312%）， 全球原油价格呈“陡坡”式下滑，由 2008 年 7 月 140 美元/桶下滑至 35.93 美元/桶，下降幅度 74.3%，黄金价格初期，受避 险情绪推动，避险属性凸显，价格初期小幅上升；但后期随着原油价格的不断下跌，通货膨胀率急速下降，黄金价格“止升 回落”，由 08 年 3 月 998 美元/盎司高点降至 08 年 11 月 713 美元/盎司，下降幅度 28.6%。

受美国页岩油产量持续性上涨（2015 年增至 5977.63 千桶/天高位），以及 OPEC 拒绝减产试图靠增产挤出美国页岩油份额 （OPEC 2014 年原油产量同比上升 27.9%，2015 年原油产量同比上升 13%），叠加美伊军事冲突、全球原油需求增速放缓， 原油基本面持续恶化，商品属性增强，原油价格由 2014 年 7 月 103 美元/盎司高点降至 2016 年 2 月 31.34 美元/盎司，下降 幅度 69.6%。 由于此次原油大幅下降，主因原油基本面恶化，商品属性凸显，并非金融市场蔓延的不安情绪导致（原油危机期间，vix 最指 数最高值为 36.2，远低于 08 年金融危机的 80），因此金价初期并未随着原油价格一起大幅滑落，后期受原油价格下降拖累通 货膨胀率，金价开始震荡下行至 1050.8 美元/盎司，跌幅为 21.6%。 后期随着 OPEC 与俄罗斯等产油国组成减产联盟，自 2017 年开始减产 180 万桶/日，原油基本面有所修复，通货膨胀率温和 回升，金价率先反弹。