金融行业报告：杠杆塌缩引发的海外流动性危机（21页）

大规模刺激政策收效平平，美股市场多次熔断，全球市场从“黑色星期一”演 化为“黑色一星期”。3 月 16 日的美国道琼斯 30 种工业股平均指数比上周末下跌 2997 点，跌至 20188 点，刷新了 12 日创出的历史最大跌幅（21200 点）。3 月 18 日，美股再次熔断，这已经是道琼斯指数两周之内第五次下跌超过 2000 点并发生 熔断。从现状来看，美联储每每在推出降息和量化宽松政策，市场的恐慌情绪反而 加剧，反而出现负反馈效应，引发多重资产遭受抛售，陷入杠杆塌缩引发的“黑洞” 之中。回顾金融危机期间，2008 年 10 月 8 日，美联储开始降息，11 月 25 日开始 实施第一轮量化宽松政策，但直到 2009 年 3 月美股才达到企稳的状态。期间美联 储连续 3 次下调联邦目标基金利率，从 2%下调至 0.25%的水平。道琼斯指数从 2008 年 10 月 8 日到 2009 年 3 月初下行了 30%，金融危机期间，美国股市跌幅超过 50%。 目前道琼斯跌幅接近 30%左右，但投资者无法判断新冠对经济造成的打击；此外， 国债和黄金遭遇抛售，公司债和商业票据等企业融资也变得困难，企业相继破产的 风险开始增加。因此，美股随着疫情的演绎还将有进一步的下跌空间。

全球面临新困局：强需求抑制和强供给抑制格局。对于当前全球经济而言，疫 情从需求和供给两端对经济带来了冲击。对需求打击尤其大，航空、出行旅游休闲、 文化娱乐、餐饮聚会等活动大受影响，可选消费品和服务的需求大幅下降。加之近 期油价暴跌，也是对需求端经济下滑担忧导致的。过去历次危机显示，不仅导致需 求萎缩，随后将是收入下降和失业率提高触发。从供给端看，过去的历次危机，都 不会使得供给产生问题，因为产业链可以正常传输。而疫情导致了国内乃至全球产 业链和供应链受阻，企业上中下游之间的产业链难以畅通传导，导致国内乃至全球 贸易大幅萎缩，企业难以获得像以往那样多的订单，进而影响到就业。因此，疫情 风险比金融风险更难管控，而且用持续降息或量化宽松等金融手段来应对经济结构 难题，注定短期难以奏效。 为应对疫情和经济衰退风险，在美联储降息之后，各国多家央行采取了不同的 刺激政策。一是跟随美联储降息。目前已经有将近 30 个国家和地区宣布紧急降息， 美联储紧急降息 100BP 后，英格兰银行紧急降息 50BP 至 0.25%，沙特央行将回购 利率及逆回购利率均下调 75 个基点；阿联酋央行将存款单利率降低 75 个基点；巴 林央行宣布将贷款利率下调 75 个基点；卡塔尔央行调降存款利率 50 个基点；韩国 央行将关键利率降低 50 个基点；二是资产购买计划。日本、印度和欧洲央行纷纷 采取注入流动性的办法化解危机，其中，日本央行维持-0.1%政策利率和国债收益 率 0%目标不变，而是采取了大规模 QQE 计划，将 ETF 年度购买目标提高至 12 万 亿日元，并将日本房地产投资信托基金（J-REITs）购买目标提升至 1800 亿日元， 日本央行在 3 月 17 日买入创纪录规模的 1216 亿，在 3 月 17 日通过 84 天期操作提 供了 302.72 亿美元的流动性，为 2008 年 11 月以来最大数额；印度央行也选择了 不降息，向市场注入更多流动性，3 月 16 日，印度央行宣布将进行 1 万亿印度卢 比的长期再融资操作；欧洲央行也没有选择降息，而是宣布了一项价值 7500 亿欧 元紧急购买计划。三是中国央行并未跟随。中国央行按照原计划实施普惠金融定向 降准，对达到考核标准的银行定向降准 0.5 至 1 个百分点，共释放长期资金 5500 亿元；同时投放 1000 亿元 MLF，且中标利率保持 3.15%不变。