风电行业报告：市场波动期，风电板块避风港（20页）

2015年，我国的风电行业补贴退坡，经历了一波抢装，PE在3-9月份达到峰值（20倍~80倍）。我们 选取了产业链各个环节的龙头公司，分别为风电机组龙头金风科技、塔筒龙头天顺风能、风机铸件龙 头日月股份、零部件龙头中材科技进行比较，发现目前龙头公司PE在15-25倍之间，处于较低位置， 远低于2015年抢装时的PE值。 由于国内疫情已经得到控制，国外业务整体占比较小，我们预计PE将会逐步修复，但时段会有所延 后，有望在6-12月迎来今年的抢装所带来的PE峰值。受疫情影响，各大工厂复工较晚，且时间不同，生产计划被打乱，一季度产量低于原计划。 产品运输限制叠加风电场工地尚未全面复工，导致部分产品交付困难，难以确认收入。 我们认为一季报营收、利润和预期偏差较大是大概率事件，但由于疫情属于不可抗力因素，并非 行业基本面问题，参考意义较小。

未来营收情况猜想 主机方面，一季度产品交付不及预期，这部分收入将在二季度集中确认。我们认为，二季度营收 有望显著高于去年同期。但主机厂商追赶生产进度难度系数远大于塔筒厂商，我们认为三季度交 付量及营收不会显著高于原预期。 塔筒方面，一季度的部分产品要推迟到二季度交付，这部分收入将在二季度确认。根据目前情 况，塔筒企业二、三季度有望追回疫情期间损失的产量。因此，我们认为二、三季度营收有望显 著高于去年同期。

主机厂商负责风电机组整机的研发、设计及总装，并由专业零部件供应商提供零部件。主机产品能否按时 交付和零部件齐套情况直接相关。由于零部件厂商分布地区较广，受疫情影响复工时间不同，打乱了原先 的生产计划。我们认为，产能齐套率降低在一定程度上会影响主机厂按时交付风机。 由于今年是陆上风电抢装期，主机厂生产计划已经最大限度地利用了现有产能，我们认为主机厂会尝试追 赶生产进度，但完全补齐疫情停工期损失的产量难度较大，全年出货量可能略低于原计划。 塔筒 塔筒的核心原材料较少，主要是钢板、法兰、高强螺栓，材料齐备情况要好于主机厂商。我们认为，按照 目前的生产进度，二、三季度有望追回疫情停工期损失的塔筒产量，对全年产量暂不构成显著影响。