半导体行业报告：存储器（41页）

目前市场上主要的半导体存储器产品包括了以 DRAM 为代表的易失性存储器和以 NAND Flash 为代表的非易失性存储器，尽管早在上世纪 60 年代末和 80 年代初，DRAM 和 NAND Flash 分别问世并且实现了产业化，但是还是作为小品类产品使用，市场仍然由包括磁性、光学等存储 技术的产品占据。随着日本、韩国、台湾等新的产业势力进入到行业中，并且实质性的将半导体 产业变成一个全球化分工的竞争格局后，半导体存储也在上世纪 90 年代成为了半导体行业重要 子版块。21 世纪以来，尤其在过去 10 年中，包括 U 盘，SSD 硬盘等产品单位容量价格的持续 下行，半导体存储设备进一步提升了市场的影响力。 我们观察全球半导体行业 2000 年之后的产业规模和年度增速的角度看，集成电路存储器行 业的波动率显著高于行业整体和非存储器板块部分。从下图中可以直观的看到，代表存储器行业 增速的黄色线条波动率显著高于半导体市场整体，按照过去 20 年的数据测算，波动率的贝塔值 几乎达到了 1.7 以上，而两者保持了高度的相关性。

进一步对比两家公司各自的毛利率和收入增速之间的对比可以看到，两者基本呈现出了同等 的变化趋势，在收入增长较快的季度中毛利率也出现上行。收入的增速出货量和价格共同影响作 用，但毛利率的变动在半导体存储器厂商中则更大程度上反映了价格的影响作用，因此我们可以 认为，价格的变动更大程度上影响了半导体存储器企业的业绩变化。不出意外的是，两家公司的盈利能力方面的波动情况与收入增速的波动也保持了高度的一致 性，在过去 10 年的发展中，可以看到两轮半导体行业对于公司的盈利产生了较大影响，在行业 低谷中公司基本都出现季度亏损。 对于半导体存储器行业波动幅度高于行业整体，并且在行业低谷时期，厂商通常处于季度性 亏损的状况，我们认为主要的原因来源产品的同质化特性。我们以动态存储器 DRAM 为例可以 看到，无论是用于大型服务器、PC 机还是移动终端中的 DRAM 类产品，均集中在三星、海力士 和美光三家厂商中。而对比上述设备的处理器部分我们可以看到，X86 架构的英特尔和 AMD 占 据了服务器端和 PC 端的市场份额，移动终端中则以 ARM 架构的高通、联发科、海思占据主要 市场，近年来兴起的 AI 类服务器则由包括英伟达、AMD、谷歌等厂商分占，而在物联网领域， RISC-V 架构厂商也有燎原之势，各板块相互之间存在较为明显的壁垒。 产品同质化带来的更重要的影响，使得进入 21 世纪之后的半导体行业通过深化“设计+代 工+封测”分担资本开支降低供给影响的波动，在存储器产业几乎无法推进。大型 IDM 厂商是行 业的主要参与者。

存储器行业中 IDM 占据主要市场的格局，使得存储器行业的产品结构受到供给与需求双重 驱动的影响，而供给侧的厂商则在参与市场竞争的过程中，不仅需要持续在研发方面进行投入， 还需要在资本开支方面保持强大的投入规模，造就了半导体存储器行业惨烈的竞争状况。纵观其 历史发展的过程，几乎从未有过岁月静好的时光，唯有持续拼杀，方能立于不败之地。 在经过了激烈的市场竞争，日本、台湾厂商在行业中的占比逐步降低，以三星、海力士、美 光为代表龙头企业占据了主要的份额和话语权，这三家厂商均涵盖了 DRAM 和 NAND Flash 两 个大的领域，而以铠侠（原东芝半导体存储器部门）、英特尔、西部数据、南亚科技等均仅在上 述两个主要领域中的其中一个开展业务，并且影响力相对有限。我们通过 DRAMeXchange 的数 据看，分别观察 DRAM 和 NAND Flash 的市场份额。