锂行业报告：锂行业发展趋势及供给端经营情况（28页）

需求增量瞄准高镍化动力电池，终端消费向高端化靠拢。高镍三元电池制备过程中，由 于对烧结温度具有更低要求，氢氧化锂具备更低熔点而无法替代。在磷酸铁锂电池带来 的“鲶鱼效应”下，523、622 型三元电池在尚未采用 CTP 技术下已不具有能量密度优 势，电池厂商向高镍化发展动力与趋势明显，在 B 型及以上长里程高端车型寻求市场定 位，通过行驶里程与电量优势弥补成本溢价。从长远角度看，磷酸铁锂在理论能量密度 上具有明显瓶颈，而三元电池可通过持续提升能量密度来降低耗材与加工成本，同时钴 元素占比降低将有效降低原料成本，三元系电池在远景发展上将拉平磷酸铁锂成本优势， 并确保自身市场地位。

氢氧化锂核心供应链壁垒深化，高品质供应成为制胜法宝。由于在安全性和品控要求更 为细化的欧美车企将优先于中国步入高镍化时代，未来电池级氢氧化锂需求将首先来自 海外核心电池厂商，而已步入全球核心供应链体系厂商将优先瓜分市场规模增长红利， 尤其提前签订高端车企长单合同将提前锁定产品销量去向及未来增产潜力，而非核心供 应商受严格认证的高壁垒阻隔，仅能等待“高端需求外溢”后市场，并静待中国高镍化 市场需求。

长期看，锂将跨入“大金属”行列，未来将步入百万吨级市场规模。我们在 20200327 《锂行业分析：短期动荡不改远景发展》中分析论述锂市场的发展前景。长期的智能化 发展将持续发掘储能端应用场景，汽车电动化也正展现着全球化浪潮，而锂电池凭借成 本优势与广阔技术进步空间，有望长期占据二次电池全球市场。此外，盐湖及锂矿资源 当下已积累长期采、选、加工技术经验，锂资源在自然界的广泛存在使其在兼顾开采成 本下有望实现供给规模化扩张，供需双向具备长期成长基础，而需求的增长将带动市场 向年均消费百万吨量级发展。

全球核心盐湖供应企业在 2019 年锂价大幅下跌背景下，企业业绩均呈现出不同幅度下 跌。通过分析比较各公司经营情况及后续经营计划，我们认为主要具有如家特点： （1） 各公司毛利率水平均呈现下跌走势，且企业仅依靠产能扩张方式无法充分抵消锂 盐价格大幅下跌影响，利润收缩成为盐湖企业普遍现象。此外，Orocobre 在 2019H2 已转入亏损状态，间接证明当前即便具有成本优势的盐湖企业也承受明 显经营压力。 （2） 雅宝与 Livent 盈利能力降幅更低，一方面因为两家企业已步入全球核心锂盐供应 体系，通过长单方式锁定产品价格；另一方面，电池级氢氧化锂较碳酸锂价格更 具韧性，在碳酸锂市场价格迅速下跌后氢氧化锂仍能保持相对溢价。但 2020 年 初疫情影响导致市场对氢氧化锂短期需求走弱，后续氢氧化锂仍有跌价可能性。 （3） 企业间就 2020 年锂盐继续下跌约 15%水平基本达成一致，氢氧化锂较碳酸锂仍 有望收获溢价。此外，各公司对新产能规划均作出适当延期以缓解现金流，部分 成本较高产能被暂时搁置以规避当前资本支出及潜在亏损可能性。