中国、美国、日本保险资金投资报告：投资收益率的稳定性远高于利率（28页）

美国企业债与 10 年期国债收益率基本可保持 150bps 利差。从 1986 年至今，美国高质量 企业债的收益率（A、AA、AAA 级债券的加权平均收益率）均值为 6.3%，相较于 10 年期 国债基本保持 150bps 左右的正向利差，即使长端利率最低下探至 1.8%，美国 10 年期企 业债的收益率仍然持续保持在 3.4%以上，是净投资收益率的重要支撑。 分账户来看，股票资产主要配置在独立账户中，因此拉高了整体占比，实际上一般账户的 股票配置比例很低。从寿险一般账户与独立账户的配置结构来看，股票类资产主要配置在 独立账户中，占比约 78%，这从整体上拉高了寿险行业的股票投资比重。而美国寿险的一 般账户对股票投资十分保守，占比常年维持在 2%-3%，远低于美国保险监管规定的股票 投资上限 20%，而一般账户中固定收益类资产的占比超过 80%以上。这主要源于，独立 账户的投资风险归属于投保人，且投保人基本只为获取分红进行长期持股，交易波动并不 明显。整体而言，相较于其他国家，美国寿险行业对股票的配置比例明显偏低。这主要源 于 90 年代美国保险行业引进 RBC（risk-based capital）偿付能力监管模型，投资股票将 严重消耗公司的资本金。

美国寿险对权益的配置以长期股权投资为主，普通股偏爱高市值蓝筹股，主要聚焦在金融、 消费等行业。2008 年金融危机后，美国寿险行业一般账户的股票投资占比下降，主要由 于大幅减持优先股（优先股占比从 2006 年时的 44.5%降至 2018 年 12.8%）；普通股方面， 美国保险资金更多通过参股和控股的形式进行（占比约 55%），从而平缓股票价格波动的 影响；对普通股的投资占比约 40%，较多集中在大型公司，如 S&P500 指数标的，且对金 融类和消费类等行业股票的投资占比超过一半，源于这些行业业绩较稳定且高分红。

美国保险资金对海外投资规模占总投资资金的 15%，投资资产类别方面，境外投资包括债 券、普通股和优先股，其中债券占比高达 93%，境外债券占所有债券的 16%；境外股权 占所有股权的 7%。投资地域方面，对外投资主要集中于发达国家，其中投资于加拿大和 欧盟的资金占到境外投资的一半以上。 总体而言，美国境外投资占比较低（监管规定上限为 20%，但目前仅 15%），主要源于美 国资本市场发达，境内投资能满足保险公司的资产配置要求，且保险监管主体对保险投资 资金额监管要求较为严格，联邦和各州监管对境外投资比例进行约束。