保险行业报告：财险，疫情后保险需求反弹，利率下行影响财险公司价值（36页）

中国财险与前进保险ROE中枢的核心差异来源于费用率差异。  1）中国财险与前进保险的ROE差异主要来自承保利润率，2010年至今前进保险平均承 保利润率为7.1%，显著高于中国财险（3.1%）。  2）承保利润率=1-综合成本率=1-综合赔付率- 综合费用率，2010年至今中国财险与前进 保险的费用率差值基本在10bp以上，是承保利润率差异的核心原因。  3）近年来中国财险承保利润率下滑主要系市场竞争加剧，费用率上行，2019年公司加 大费用管控力度，费用率开始回落（2019年同比-4.3pct.），我们预计在精细化管控和 去中介持续推进下公司费用率将进一步下降。

前进保险对所有分支机构设定了年度承保利润率不能低于4%的目标，保费收入增长 必须以满足盈利目标为前提条件；2）实行精细化的绩效核算，针对不同业务领域和渠 道分别进行绩效核算，及时发现承保薄弱环节；3）通过优化独立代理人渠道承保流程、 大力发展直销渠道降低费用成本。通过以上措施，前进保险一方面有效降低费用率，能 够保持较为稳定的承保利润率；另一方面费用率降低使公司在产品定价上有更多空间， 产品竞争力增强。

2015年至今，我国已推进了三次商车费改：1）第一次费改于2015年4月开始，在全国范围内 建立行业示范条款，扩大各公司费率厘定自主权；2）第二次费改始于2017年6月，进一步扩 大公司自主定价权，下调商业车险费率浮动系数下限至65%；3）2018年9月第三次费改在陕 西、广西、青海启动，试点完全自主定价。监管持续趋严，费改长期将提高赔付率、降低费用率且深化供给侧改革：车险费改逐渐深 入，市场竞争更加激烈，2019年来针对车险的监管趋严，预计费用率有望企稳向下，但赔付 率仍将高企（费改压低车均保费），龙头公司的综合成本率维持稳定。市场份额角度，中小 公司在费改压力下或逐步退出车险市场，预计龙头公司市占率仍将提升，车险市场的寡头垄 断将持续深化。