并购家

钢铁行业报告：深度价值拆解，兼谈权益定价框架（28页）

Mon, 20 Jul 2026 08:22:03 +0800

钢铁权益资产存在一定季节性特征，历史上较容易获得相对收益的窗口大致集中在第 4-10 周、第 27-31 周和第 46- 50 周附近。 1）第 4-10 周：主要对应春节后复工、春季补库和施工旺季预期。钢铁需求与地产、基建和建筑施工节奏高度相关，春节后下游逐步复工，3-4 月进入传统施工旺季，市场往往提前交易复工-补库-旺季需求兑现的链条。 2）第 27-31 周：主要对应二季度利润确认、中报预期和 7 月政策定调。该阶段大致位于 7 月至 8 月初，市场开始交易中报业绩预告、二季度吨钢利润表现，7 月政治局会议对下半年稳增长预期的影响也会被提前反映。 3）第 46-50 周：主要对应年末政策预期、采暖季供给约束和冬储预期。年末政治局会议和中央经济工作会议通常会影响下一年稳增长、财政、地产和基建预期；2016-2018 年供给侧改革、地条钢清退和秋冬季环保限产又强化了四季度供给收缩与利润扩张预期；冬储则会放大市场对来年春季需求和钢价的提前交易。从阶段变化看，2008-2013 年钢铁股季节性主要由传统需求时钟主导，上半年尤其是春季窗口更强；2014-2017 年，地产需求走弱后，供给侧改革、地条钢清退和环保限产接管定价，收益高点阶段性向下半年和四季度迁移；2019 年以后，强制性四季度供给约束的系统性 beta 弱化，钢铁权益资产又更多回到从春季复工到中报预期等传统线索上。

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中国掺稀土光纤企业研究报告（13页）

Mon, 20 Jul 2026 08:13:47 +0800

国际厂商技术领先，市场份额占据主导海外厂商在抗辐照光纤材料体系、掺杂工艺及长期可靠性验证方面积累深厚，在航天、核能及极端环境光纤激光应用中形成稳定供应体系。国内企业产业化能力逐步提升以，国内企业近年来在特种光纤领域持续加大研发投入，市场份额将持续提升。如长进光子已供应中国空间激光通信头部企业，长飞光纤也在开拓以航天科技、航天科工、中电科体系为主的客户，但整体量级较小。此外，科研院所在抗辐照光纤材料设计、辐照损伤机理研究及高性能样品研发方面发挥重要作用，是国内技术突破的重要来源。

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AI异构算力平台行业研究报告：异构算力加速渗透，适配平台市场规模有望迎来三倍扩容（31页）

Mon, 20 Jul 2026 08:12:25 +0800

2025年，中国AI异构算力平台市场规模达330亿元，同比增长32.0%，预计到2030年，中国AI异构算力平台市场规模有望超1,300亿元，2025-2030年CAGR为32.9%。 ❑ 从需求看，因GPU更适配AI大模型等高性能计算场景，不同品牌GPU混合部署已成为主流，占比达45%，充分说明市场已由CPU主导/CPU+GPU主导阶段走向GPU主导阶段（2025 年，全球新建数据中心中，72%采用GPU主导架构，其中超大规模数据中心的GPU部署率达91%）。

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3D打印行业报告：消费级3D打印需求扩容进行时（24页）

Mon, 20 Jul 2026 08:09:34 +0800

全球消费级 3D 打印行业正步入快速扩容周期，GMV 与设备端数据共同印证行业景气度持续抬升。根据灼识咨询数据，从 GMV 维度看，2029 年全球消费级 3D 打印机市场将扩容至 169 亿美元，2024-2029 年的年复合增长率为 33.0%，需求端预计加速释放。2029 年全球消费级 3D 打印机出货量将加速至 1340 万台，预计保有量将突破 4000 万台，长期积累的设备基盘将持续撬动后市场需求，形成“出货量→保有量→后市场”的正向循环。我们看好消费级 3D 打印行业已进入“硬件渗透+后市场放量”的双驱动阶段，后续耗材、软件及服务等生态环节有望成为增长核心拉动力。

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银行行业深度报告：银行流动性管理的逻辑与资金行为研究方法（59页）

Mon, 20 Jul 2026 07:15:32 +0800

我们理解的银行“流动性”是一种以合理成本，及时获得充足资金，以应对资产增长或支付到期债务的能力。从这个描述来看，银行要管理好流动性，至少有三层含义：首先要保证手里有一部分可以灵活动用的资金储备，其次要持有一些容易变现的资产，另外市场上需要有比较好的融资能力。（1）充足的资金储备：现金和存放在央行的准备金流动性最好，这部分构成了银行的备付金（主要用于满足支付结算和客户提现需求的资金储备），我们主要观察的一个指标是超额备付率=（在中央银行的超额准备金存款+库存现金）/各项存款 *100%。商业银行超额备付率通常年末时点较高，呈现一定季节性规律，除了年末财政集中支出投放外，应对监管的“期末大考”是银行更重要的考虑因素。12 月末作为财报披露、审计及 MPA 考核的关键时点，其重要性远超普通季末，因此银行的备付动机也更强。

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电容行业报告：电RAM（15页）

Mon, 20 Jul 2026 07:00:17 +0800

电容是“算力的能量缓冲”，前者承担数据吞吐速率与算力速率的匹配，后者承担电源供应速率与算力功率的匹配。据 Morgan Stanley 对英伟达下一代 VR200 NVL72 机架 BOM 的拆解测算，VR200 单机柜 MLCC 价值量约 4,320 美元，较 GB300 的约 1,530 美元增加 182%；NVIDIA 在 Vera Rubin NVL72 机架搭载较前代提升 20 倍的储能容量（20x more energy storage）以保持电力稳定。电容已经从“配套环节”重新定位为“瓶颈卡位”，景气重要性量变引发质变。算力爆发驱动功耗倍增，被动元器件链迎来代际跃迁。AI 服务器单机柜功耗已经突破百千瓦门槛——Supermicro Blackwell 解决方案手册显示 GB300 NVL72 整机柜典型工作功耗约 132-140kW；Vera Rubin NVL72延续 Oberon 架构，Rubin Ultra Kyber 机架整机功耗约 600kW，将采用 800VDC 供电。功耗倍增直接传导至被动元器件用量倍增——村田制作所披露，GB300 单台 AI 服务器需搭载约 3 万颗 MLCC，单一 AI 机柜消耗高达 44 万颗 MLCC； TrendForce 数据显示 VR200 单机柜将使用约 60 万颗 MLCC，较 GB300 高出 30%以上。功率密度的代际跃迁直接推升被动元器件用量、电源系统价值量、电容总价值量。

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钠离子电池行业报告：临界突破，大有可为（23页）

Sun, 19 Jul 2026 08:41:14 +0800

钠电解决电动化“北上”难点，叠加经济性兑现，中低端动力放量可期。常规动力锂电池在-20℃下容量保持率迅速衰减至80%以下，而钠电池普遍能实现-20℃下容量保持率在90%以上，宁德时代最新二代钠新电池可在-40℃下容量保持率>90%。在性价比、智能化等优势显著领先情况下，低温性能不足始终是电动化大规模“北上”的核心卡点，区域数据上2024年全国新能源汽车渗透率达46%,而黑龙江/西藏/新疆新能源车渗透率仅为31%/18%/37%,显著低于全国平均水平；同期全国插电混动车型在新能源车中占比为42%,而黑龙江/西藏/新疆插混占比高达79%/83%6/77%,插混明显占优是真实电动化需求的反应。我们认为，钠电池极端环境下不衰减、可稳定放电的能力解决中国北方、北美、东欧等地区纯电续航难题，新能源汽车在这些区域的渗透率天花板有望打开；叠加规模化量产下成本优势逐步兑现，钠电池在中低端动力市场对锂电池的加速替代也将随之展开。宁德时代董事长曾毓群认为长期看，钠离子电池对现有市场的替代比例有望达到30%至40%。

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PCB行业研究报告：为什么PCB价值暴涨233％（15页）

Sun, 19 Jul 2026 07:36:14 +0800

VR200 NVL72 机柜 BOM 大幅提升，材料、层数与品类三重升级推动 PCB 实现量价齐升的结构性跃迁。英伟达 VR200 NVL72 机柜 BOM 较 GB300 提升约 95% 至 780.3 万美金，其中 PCB 价值量同比大涨 233%，成为非内存品类涨幅第一，单机柜 PCB 价值从 3.51 万美元跃升至 11.67 万美元。此次价值暴涨由单板升级与品类扩张共振驱动，材料端 CCL 从 M7/M8 进阶至 M9 级，搭配 HVLP4/5 铜箔与石英布，单板价格大幅抬升；层数从 20-30 层提升至 44 层，Rubin Ultra 平台正交背板更达 78 层，工艺难度与价值同步跃升。同时，VR200 新增 44 层 Midplane PCB 及 BlueField、ConnectX 模组配套板，无线缆化设计以高多层 PCB 替代传统连接件，实现组装效率与集成度双重提升。钻针等耗材因 M9 材料硬度提升，消耗量增至传统 5- 8 倍，进一步推高成本。PCB 从普通承载载体转变为 AI 机柜核心互联组件，高层数、高阶 HDI、高频高速特性成为刚需，具备相关工艺能力的厂商将充分受益于此次量价齐升的结构性机遇。

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钢铁行业深度研究报告：需求敞口演进，能源格局重构（25页）

Sun, 19 Jul 2026 07:32:20 +0800

需求结构缺乏想象力是市场对于钢铁板块的固有认知，内需+地产也常被作为钢铁行业权益资产的交易标签。但我们研究判断，经过 5 年的潜移默化的演进，目前钢材需求结构具备以下认知差：1）地产的占比和边际影响已经很小； 2）未来制造端的韧性将逐步演绎；3）当下钢铁已经具备明显的出口属性。这种变化根源上归因于过去地产需求的快速瓦解，其反身性使得钢材需求已经从单一地产周期，切换到建筑+制造+出口的三维格局。过去研究钢铁，地产新开工和粗钢产量几乎可以解释大部分波动；但经过 2021 年以来的地产深度调整，21-25 年房屋新开工面积累计下跌约 70%，地产用钢权重大幅下降，制造类板材、装备用钢和含钢制成品出口的解释力明显提升。据我们测算，2025 年钢材需求结构大致为：地产 10%、基建 29%、耐消 7%、装备 31%、出口 13%。

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太空光伏专题报告：辅材篇，轻量化、柔性化、高壁垒带来新机遇（30页）

Sat, 18 Jul 2026 07:24:30 +0800

在太空光伏领域，由于与地面应用环境的本质差异，导电浆料面临截然不同的技术要求，太空环境面临高能粒子辐射、低地球轨道上-196℃至 150℃的极端温差、以及特有的原子氧侵蚀等挑战。抗辐射与抗原子氧是太空浆料必须解决的核心难题。研究表明，未经防护的银材料在原子氧通量达到每平方厘米 3×1020个原子时即出现明显氧化和剥蚀，银与原子氧反应会生成不导电的氧化银，而紫外辐照会进一步加剧这一过程。为此，太空浆料需要进行特殊配方设计，包括掺杂铈等稀土元素以捕获自由基、抑制辐射诱导的色心形成；在银颗粒表面包覆纳米级氧化物防护层，或采用有机-无机杂化涂层技术形成致密防护，可使原子氧侵蚀率降低两个数量级以上。

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