大类资产配置报告（21页）

行业报告下载 2017年08月04日 16:21 管理员

大类资产配置建议

经济增长有韧性，企业盈利有亮点。从宏观层面看，二季度实际 GDP同比增长 6.9%，超出预期，六月份的工业增加值、投资以及消费增速均呈现加速的态势，最新公布的制造业 PMI 小幅回调至 51.4，但生产和新订单指数仍然强劲，显示了经济增长仍然稳健，而且在企业补库存、外需进一步向好、以及建立房地产租赁长效机制或带来房地产补库存、 “十九大”前在建项目或加速完工等因素的作用下，这一趋势仍有望延续。从微观层面看，六月工业企业利润增长加速，近期企业中报业绩将陆续公布，业绩预警中向好比例进一步提升，其中周期品行业表现突出，包括钢铁、有色、建筑等。

波动上升，以静制动。今年以来，在经济稳健、盈利向好的预期下，我们坚守超配股票、低配债券的观点，同时充分考虑国内金融监管趋严对风险偏好的影响，股票中超配港股、标配 A 股。上期月报中，以利率为主线，基于短端利率下行和流动性改善预期，我们相应上调债券至标配，提高 A 股配置比例，并继续超配港股。过去一个月，短端利率回落，3个月国开债利率回落了 56 个基点，1 年期国开债利率回落了 18 个基点，债券收益率曲线陡峭化（图表 38），信用利差缩窄（图表 40），股债均录得正收益，不过风险资产的波动率也在提升（图表 13）。往前看，经济有韧性(E)，流动性趋稳(i)，金融监管政策、“十九大”前改革预期以及经济预期差的变化将左右投资者的风险偏好(risk premium)，从而使资产价格波动可能上升，我们建议以静制动，维持超配股票、标配债券的观点不变。

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