宏观形势研究报告：从两种杠杆率看我国国家债务水平（73页）

行业报告下载 2021年11月24日 06:11 管理员

至于企业部门的涵盖范围，理论上应该是非金融企业的全覆盖，但实际上难以做到。CNBS 的测算参考了我国的经济普查数据，2018 年第四次普查的企业户数达 1857 万家，涵盖范围应该是最大的。 3.2 现状 – 企业部门大大高于居民和政府部门，推高总体 1990 年代中以来大幅上升且动荡 CNBS 和 BIS 的数据都表明，我国的总体收入杠杆率，1990 代中以前由于金融深化程度很低而一直处于 100% 以下的低水平，但此后随金融深化程度增强和经济与金融市场加快发展而大幅上升，如图表 3.2 所示。同时可见，CNBS 和 BIS 的数据近几年来有所分化，后者高于前者，但差别仍不算大。这互相验证了两者数据的相对可靠性，使得我们能够根据需要同时或交叉地使用两者的数据。鉴于 2020-2021 年间收入杠杆率因新冠疫情先飙升后回落，2019 年的数据更能反映真实的现状，以 2019 年的收入杠杆率水平进行现状研究更为合理。而且，在进行国际比较时，因很多其他国家 2020 与 2021 年的数据尚欠，为进行同时期比较，也以 2019 年数据更为合适。

总体接近 250% 2019 年我国的总体收入杠杆率为 246.5%，意味着我国的国家债务总额为当年 GDP 的 2.47 倍。部门分布：企业部门大大高于政府与居民部门；国企部门高企分宏观经济部门看，2019 年我国企业部门收入杠杆率、政府部门收入杠杆率和居民部门收入杠杆率分别为 151.9%、38.5% 和 56.1%。可见，我国企业部门收入杠杆率分别为政府部门收入杠杆率和居民部门收入杠杆率 3.94 倍和 2.71 倍，意味着我国企业部门的债务规模分别是政府部门和居民部门债务规模的 3.94 倍和 2.71 倍。这必然地推高了总体收入杠杆率，是我国债务水平问题的关键。据国际评级公司穆迪的估算，我国国有企业的收入杠杆率便高达 115%，指出了问题的症结之一。企业部门的行业分布：部分行业大幅高企众所周知，如图表 3.4 所示，我国的社会融资结构以债权融资为主；债权融资又以银行借款为主。所以我国企业部门的债务主要是企业从银行的借款，简称为银行借款，或银行向企业的贷款，简称为银行贷款。则企业部门借款与 GDP 之比，即企业部门借款余额 /GDP 比率可作为企业收入杠杆率的代理指标； X 行业借款余额 /GDP 比率可作为 X 行业的收入杠杆率代理指标。图表 3.5 所示为 2018 年主要行业的这一代理指标。