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2025-03-28 22 医药医疗器械行业报告
2020-2021 年医药行业估值进一步分化,各细分子行业变化趋势符合产业大周期变 化。以 CXO 为代表的 to B 医疗服务、以爱尔眼科为代表的 to C 医疗服务依然是估 值最高的子行业,与其过去几年行业持续景气相关,子行业几乎呈现无差别高成长, 来源于创新药获批周期和海外订单中国迁移,同时属于政策回避型行业。医药政策 虽然会较大程度影响产业,但是发展轨迹本质上是与大的产业周期相吻合。 从各子行业当前 PE 来看,基本接近年内最低值。与疫情直接相关的器械行业,估值 波动最大,由于子行业属于脉冲式增长,疫情消退后,相关产品的增长具有较大不 确定性,估值波动也超过 400%。SW 医药行业指数增长与业绩增长正相关,一般提前 2 个季度指数开始波动。根据 历史数据,2021H1开始行业下跌,与未来持续3-4个季度的业绩回落有较大相关性, 2022 年 Q1 开始,预计医药行业表观增长开始逐季度恢复。
新冠疫情对于医药行业具有深远影响,过去 2 年给医药业绩带来巨大波动,2022 年 新冠带来的业绩波动因素逐步消退,预计医药行业的业绩趋势在 2022 年 Q1 后触底 回升,医药行业有望估值修复。2021 年医药行业振幅波动较大,SW 医药指数收盘价从最高 13547 到最低 10558, 振幅 28%。2020 年 Q1 低基数导致 2021 年 Q1 业绩非常亮眼,同时叠加国内经济 活动恢复带来的增长,表观增速达到历年高点。行业表现通常会反馈市场的预期, 从 2021 年 Q1 以后,行业一路走跌,提前反馈了市场对于医药行业业绩的悲观预期。行业毛利率较为稳定,工作方式变化影响行业净利率水平。2019 年-2021 年医药行 业毛利率水平除医疗服务子行业,整体保持稳定,由于整体毛利率较高,个别原材 料物料价格波动对于子行业影响不大。
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