2017固定收益类报告：城投债（52页）

行业报告下载 2017年09月27日 06:31 管理员

城投债二级市场收益率走势回顾

历史大部分期间，城投债收益率波动趋势与产业债一致。两者利差主要受城投债再融资政策、产业债信用风险等因素

影响而波动，其中城投债收益率对于融资平台再融资政策的敏感性很高。历史上引发城投债收益率大幅调整的主要诱

因是平台再融资政策变化，如果当时叠加流动性危机，波动会显著加剧。15 年后城投债收益率一路下行，与产业债利

差也一直在历史低位波动。直到 16 年四季度财政部颁布 88 号文要求加速臵换存量债务，城投债与产业债利差开始恢

复到较低的正值区间，但后续受到民企信用事件频发影响，市场出现回到城投板块避险的倾向，城投债和产业债利差

再次压缩至负值区域。进入 8 月后，城投债行业利差再度出现走扩迹象，与同评级中票的负利差收窄并开始转正，随

后呈现窄幅波动态势。

城投债监管政策梳理：后“43 号文时期”

“后 43 号文”时期从 16 年 10 月份国务院发布 88 号文开始持续至今。此阶段监管延续了 43 号文精神，但具体政策

更具针对性和可执行性，同时强调了联合监管，各部委政策态度一致，相互配合程度甚于往年，并且相关责任人终身

问责。监管政策再次密集发布主要原因是当前在地方政府债务处臵过程中又出现了一些新问题，包括仍存违规担保、

公益性资产注入等行为，更创新出政府购买服务、PPP 等政府信用背书的融资。具体来看，88 号文并未超越新预算法

和 43 号文的范围，只是监管部门进一步明确地方政府债务界限以及进一步规范融资过程中出现的新的违规操作手段，

并且在“堵偏门”的过程中继续“开正门”。（1）明确要求纳入地方政府范围的存量债务必须在规定时间内全部臵换

完毕否则臵换额度将收回；（2）堵偏门方面，财政部联合六部委发布 50 号文，要求现有违规操作限期整改并强调金

融机构风险自担。87 号文明确禁止政府以购买服务名义违规融资；（3）开正门方面，对新增地方政府债务限额分配管

理作出明确规定，并且要求土储和政府收费还贷领域必须发行地方政府土地储备和收费公路专项债券融资。

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